开源证券-海天味业-603288-核心产品稳步发展，经营效率持续提升-180323

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        海天味业2017  年净利润同比增长24.21%
        海天味业（603288）22  日发布了2017  年年报，报告期内实现营业收入145.84亿元，同比增长17.06%；归属于上市公司股东的净利润35.31  亿元，同比增长24.21%；基本每股收益1.31  元；加权平均净资产收益率31.12%。第四季度公司实现营业收入37.39  亿元，同比增长6.87%；归属于上市公司股东净利润9.93亿元，同比增长23.58%。公司同时公布分红方案，拟向全体股东每10  股派发现金股利8.50  元（含税）。
        核心产品稳步发展  毛利水平集体提升
        报告期内，公司继续推进大单品战略，三大核心产品均保持稳步发展，其中酱油实现营业收入88.36  亿元，同比增长16.59%；蚝油实现营业收入22.66  亿元，同比增长21.65%；酱类实现营业收入20.40  亿元，同比增长12.45%。整体毛利继续提升，酱油类增加1.99  个百分点至49.53%，蚝油增加0.90  个百分点至39.14%，调味酱增加0.68  个百分点至45.38%。报告期内公司继续通过赞助《天籁之战》、《非诚勿扰》、《最强大脑》等知名综艺节目提升品牌知名度和影响力，对公司产品的发展起到了一定的正面效应。公司持续推动营销网络建设，销售网络已经渗透到全国绝大部分县市，覆盖范围比去年增长10%以上，并持续推动渠道下沉，报告期内大区市场均实现了两位数的增长。销售费用率因此有0.9个百分点的回升。供应链管理、生产线管理等管理系统精准衔接，管理费用率持续回落，报告期内小幅下降0.1  个百分点，净利率显著回升1.39  个百分点至24.21%，净利率水平连续多年稳步上行，经营效率持续提升。公司继续加大了原厂区产能改造，释放100  万吨以上调味品生产能力，此外江苏工厂顺利投产，公司产能持续扩大，为未来产品的快速发展提供产能保障。
        投资策略
        公司调味品的产销量及收入连续多年名列行业第一，是全球最大的调味品行业生产销售企业。海天在粘性较高、营销费用较低的餐饮渠道占比较大，随着餐饮复苏及外卖市场的快速发展，公司投入产出比有望进一步提升。公司渠道网络布局广泛，持续推进渠道完善，布局盲点。在商超和流通渠道铺设面广、深，渗透率极高，并继续向薄弱地区下沉。公司旗下酱油、蚝油等产品在国内消费者群体中具备较高的品牌积淀，消费者认可度较强。公司渠道公司顺应消费升级，不断开拓消费品类，丰富产品体系，并通过冠名热门综艺节目的方式向消费年龄更迭的年轻一代强化品牌形象，加强主力产品的品牌渗透率。公司顺应消费升级不断提高高端产品比例和拓展产品细分，高端酱油销量占比持续提升，带动公司毛利水平提升。参照国外调味品行业竞争格局，国内市场集中程度依然不高，从这个角度来看，即使在存量市场，海天也可以通过产品升级和品类扩张等竞争力继续扩充市场份额。公司已经开启多元化战略布局，外延式扩张叠加海天强大的渠道能力，将进一步巩固公司调味品综合巨头的地位。我们看好公司在行业内的龙头地位、稳健的经营、强大的渠道能力，未来更多高端新品和品类丰富对利润的提升空间，维持公司买入评级。
        风险提示：原材料价格上升超预期，食品安全问题，政策风险