兴业证券-中国铝业-601600-业绩大增，长期受益于行业好转及产能扩张-180323

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        投资要点
        公司发布2017  年年报：公司实现营业收入1800.8  亿元，同比增长25%；实现归属于上市公司股东的净利润13.78  亿元，同比增长274%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润7.83  亿元，实现扭亏。
        公司业绩大幅增长，主要是受益于量价齐升。公司2017  年对外销售氧化铝709  万吨，同比下降14.99%；销售电解铝357  万吨，同比增长23.10%。价格方面，受益于供给侧改革以及环保限产等因素，2017  年电解铝均价同比增长15.6%；氧化铝均价同比增长40%；预焙阳极均价同比增长50.2%。产品价格上涨、产量增加，带来公司业绩大幅增长。但管理费用等大幅增加也拖累了业绩释放，特别是对2017Q4  业绩拖累明显。
        公司产能扩张较快，充分享受行业趋势向好的机遇。2017  年电解铝行业经历百万吨级别的严重过剩，2018  年虽然有大量产能计划投产，但因为现阶段亏损、指标问题等，预计形成产量有限。全年来看，基本上实现供需紧平衡。从近期来看，电解铝盈利空间或将打开。采暖季结束，电解铝成本有望下行；同时下游逐步开工，需求有望回升。从公司的产能扩张计划来看，根据亚洲金属网的统计，预计公司旗下华云、华仁、华磊将投产超过100  万吨的产能。公司有望充分享受到行业好转带来的机遇。
        盈利预测与评级：预计公司2018-2020  年分别实现归母净利润27.79  亿元、35.69  亿元、40.78  亿元，对应的EPS  分别为0.19  元、0.24  元、0.27  元；以3  月22  日收盘价5.13  元/股的价格计算的PE  分别为28X、21X、19X。考虑到公司在行业当中的领导者地位，未来能够充分地通过产能扩张享受行业发展的机遇，给予公司审慎增持评级。
        风险提示：电解铝、氧化铝价格不如预期；公司扩产不如预期；其他因素