西南证券-中国平安-601318-2017年年报点评：金控龙头再创佳绩，金融科技抬升估值-180321

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        投资要点
        业绩总结：公司2017  年实现营业收入8908.82  亿元，同比增长25.0%；实现归母净利润890.88  亿元，同比增长42.8%；加权平均净资产收益率同比上升3.3个百分点至20.7%；基本每股收益达到4.99  元，同比上升42.6%。公司按照182.8亿股的总股本为基数，全年派发现金股息每股1.5  元，同比增长100%。
        保险业务：代理人量能双升，新业务价值增速强劲。寿险方面，2017  年公司寿险代理人规模较年初增长24.8%达到138.6  万人，人均产能同比提升7.1%，在代理人量质双升的背景下，公司实现寿险保费收入3886.42  亿元，同比增长33.4%，市场占有率进一步提升1.5  个百分点至14.2%；实现新业务价值673.57亿元，同比增长32.6%；财险方面，平安财险2017  年保费收入突破2000  亿元，同比增长21.4%，市场占有率提升1  个百分点至22.7%，仍稳居市场第二位；产险综合成本率小幅上升至96.2%，仍优于行业平均水平。
        银行业务：转型零售效果显著，资产质量边际好转。2017  年平安银行实现归母净利润231.9  亿元，同比增长2.61%，延续了正向增长趋势。其中，零售金融业务发展迅速，零售客户数逼近7000  万户，同比增长33.4%，贡献净利润占比大幅提升26.4  个百分点至67.6%，验证了公司零售转型效果。在个人贷款质量持续改善的背景下，公司2017  年资产质量持续好转，不良贷款率同比下降0.04个百分点至1.70%。
        资管业务：投资业绩提升明显。公司2017  年投资资产持续扩张，规模达到2.45万亿元。通过优化资产配置结构，大幅提升权益投资占比至23.7%，降低固收类和现金类资产占比，公司2017  年投资业绩提升明显，累计实现总投资收益1261.5  亿元，同比大增33%；综合投资收益率同比上升3.3  个百分点至7.7%。
        互联网金融业务：客户数量持续攀升，金融科技一骑绝尘。公司2017  年底互联网用户数量达到4.36  亿人，同比增长26%；客均利润突破350  元，同比增长14.2%。经过多年培育，公司在金融科技方面的布局效果开始显现。旗下三家科技公司顺利完成定向私募融资。其中，平安好医生于2017  年底完成Pre-IPO  融资，规模4  亿美元，并已向香港联交所递交上市申请；平安医保科技和金融壹账通于2018  年初分别完成规模为11.5  亿美元和6.5  亿美元的首次融资。
        盈利预测与评级。预计公司2018-2020  年EPS  分别为6.32  元、7.97  元、9.88元，未来三年归母净利润有望实现年化26.57%的复合增长，给予公司2018  年1.65  倍估值，对应目标价90.93  元，维持“买入”评级。
        风险提示：互联网金融子公司分拆上市进度或慢于预期；保险政策改革落地速度或不及预期，资本市场环境恶化或使公司业绩和估值面临双重压力。