华泰证券-东尼电子-603595-金刚线快速放量，2018高增长可期-180323

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        2017  年业绩符合预期
        公司公布2017  年年报，2017  年实现营业收入7.26  亿元（+119%），实现净利润1.73  亿元（+173%），扣非净利润1.65  亿元（+192%），对应EPS为1.70  元，业绩符合我们预期。公司业绩大幅增长的原因是募投项目金刚线产能释放，实现收入3.56  亿元（+317%）。我们看好公司18  年金刚线业务持续发力，极耳和高压导线有望进入快速增长期，上调盈利预测，上调目标价121.04-128.16  元，维持“增持”评级。
        公司2017  年金刚线营业收入贡献半壁江山
        2017  年公司金刚线销售收入达3.56  亿元，占总收入比达49%，较2016年提高23.29pct，成为公司主要利润来源和业绩增长点，2017  年出货量达219  万公里，均价162  元/公里。复膜线、导体、无线充电线圈产品分别实现销售收入0.5  亿元、2.65  亿元和  0.2  亿元，较2016  年分别增长68.65%、27.27%、238.78%，主要由于材料升级和新产品推出带动量的提升。
        高毛利金刚线带动整体毛利率提升5.78pct
        公司整体毛利率达到41.46%，较上年提升5.78pct，主要是金刚线和复膜线毛利率分别提高9.13pct  和4.39pct。金刚线毛利率提升主要来自于技改提升产能和良品率，金刚线每公里成本从16  年115.37  元下降到71.02  元。
        经营现金流有所恶化，应收预付款大幅增加
        经营现金流由正转负，净额为-0.3  亿元，同比减少189%。应收账款达3.53亿元，较16  年同比增长128%；另一方面，公司为应对客户需求，大量采购金刚线原材料，导致预付账款达0.79  亿元。我们判断可能是公司为了抢占市场份额采取了较为宽松的销售信用政策。
        金刚线景气持续，扩张速度快过同行
        公司管理层执行力强，产能扩张进度超出同行，随着金刚线技改完成，年产能提升至800  万公里，2018  年业绩高增长可期。15  年以来无线线圈供货苹果iWatch，18  年有望供货iPhone。新能源汽车极耳产品和高压线束处于前期导入阶段，中长期有望接力金刚线，成为公司业绩新的增长点。
        上调盈利预测，维持“增持”评级
        考虑到2018  年金刚线产能已扩张至800  万公里（原600  万公里），上调公司盈利预测，预计公司18-20  年营业收入15.89/20.17/24.77  亿元，归母净利润3.63/4.43/4.63  亿元，对应EPS  分别为3.56/4.34/4.54  元（原18-19年预测EPS  为3.06、3.31  元），鉴于公司金刚线线径细，竞争力较强，较高的业绩增速以及极细工艺平台研发优势和新产品储备，给予2018  年34-36  倍PE，对应目标价121.04-128.16  元，维持“增持”评级。
        风险提示：客户集中度高的风险；金刚线18  年供过于求导致价格大幅下降；原材料人工成本上升的风险；市场竞争激烈，市场拓展不顺利；产能不达预期的风险。