华金证券-岭南股份-002717-业绩创新高，2018年增速有望不减-180320

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        投资要点
        2017  年业绩创新高,  2018  预期大幅提高:公司发布2017  年年报，全年实现营收47.79  亿元，同比增长86.11%，归母净利润5.09  亿元，同比增长95.27%,经营活动产生的现金流量净额为-5.21  亿元，比上年同期减少595.08%。2017  年利润分配预案为每10  股派发现金红利1.75  元（含税），以资本公积金向全体股东每10  股转增13  股。同时，公司单独公告预计2018  年将实现收入95.86  亿元，同比增长100.6%，实现净利润9.84  亿元，同比增长90.09%,公司预计2018  年一季度实现归母净利润7653  万元-9566  万元，同比增长60%-100%。
        毛利率、净利率和期间费用率保持稳定，资产负债率上升，现金流压力犹存：公司2017  年毛利率和净利率分别为28.74%和10.83%，同比上升0.46%和0.66%，期间费用率维持在14.11%左右。由于资金成本增加和大量PPP  项目开工建设，负债率由50.12%上升至65.88%，财务费用率由-0.2%上升至0.9%，经营性现金流净额为-5.21  亿元，比上年同期减少595.08%，2017  年收现比为51.94%，主要因为建设期的PPP  项目大量增加，收回现金较少，营运成本投入较多及支付的投标保证金。
        “大生态+泛游乐”布局逐步形成，业务结构优化:公司全面有效的落实“大生态+泛游乐”战略，2017  年营收和利润增速创上市以来新高。业务结构优化,2017  年分业务看，生态园林业务营收30.58  亿元，同比增70.87%，主要系公司PPP  和EPC订单的增长；水务水环境治理业务营收8.29  亿，同比增长122.31%，主因公司自身对于水生态市场的深入拓展以及新港永豪的收入并表，剔除并表因素后，公司自身营收增速约70%；公司将持续拓展文化旅游产业，通过“景区规划+景区建设+全方位运营”的盈利模式，以建设带动运营，通过旅游带动消费升级，形成“生态PPP+全域旅游”的业务模式，打通全盈利生态文旅闭合产业链,文旅业务实现营收8.92  亿，同比增长120.13%。在多业务协同驱动下，自身生态板块与文旅板块协同效应渐显,公司订单获取能力大幅提升，2018  预期大幅提高。
        2017  年新订单大幅增加，未来多渠道融资保增长：2017  年新签订单439  亿元（含框架协议），同比增长356%，其中非框架订单额130  亿元，同比增加362%，公司与恒润科技、德马吉及新港永豪等各子公司业务紧密粘合，叠加效应凸显，显著的提升了整个集团的核心竞争力、营收规模及利润。2018  年公司收入预计仍将有较大幅度的增加，公司将通过拓宽融资途经，保证在手项目的顺利落地，拟发行可转换公司债券，正处于中国证监会审查阶段，拟发行超短期融资券不超过20  亿元，已上报交易商协会。
        投资建议：公司业务符合国家美好生活建设和民营PPP  业务的支持，新订单创新高，进入业绩释放期，看好公司2018  年发展前景，我们预测2018  年至2019  年公司营业收入分别为96  亿元、140  亿元和182  亿元，净利润分别为9.69  亿元、14.11亿元、19.04  亿元，每股收益分别为2.22  元、  3.23  元和4.37  元，给予“买入-B”建议。
        风险提示：框架协议及PPP  项目推进不及预期，融资金额不及预期，融资成本大幅上升，部分股东减持等。