华泰证券-海螺水泥-600585-好风凭借力，扬帆正当时-180323

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        净利润创新高，业绩符合预期
        3  月22  日，公司公布2017  年年报，2017  年实现收入753  亿元，YoY+34.6%，净利润158.5  亿元，YoY  +85.9%，扣非后净利润140.8  亿元，YoY  +83.3%，EPS  2.99  元。公司公布的净利润预告区间为145-162  亿元，实际业绩接近预告上限，我们上一次对2017  年净利润预测为160  亿元，年报业绩符合我们和市场的预期。看好全年水泥均价提升对公司盈利能力的拉动，分红率提升，投资价值凸显，重申“买入”评级。
        受益错峰限产大范围推广，Q4  均价大幅提升
        公司全年销售水泥、熟料2.95  亿吨，YoY  +6.6%，全年水泥、熟料均价247.1元，YoY  +25.7%，吨毛利87.3  元，YoY  +35.5%，吨净利47.8  元，YoY+66.6%。2017  年吨毛利、净利水平超过了2010  年的80.6  元、44.8  元。Q4  受益于全国大范围的错峰限产，量价齐升。我们判断公司Q4  销售水泥、熟料8500  万吨，YoY  +9.3%，Q4  均价284.2  元，YoY  +44.5%，QoQ+21.5%，Q4  吨毛利117.4  元，吨净利71.1  元，YoY  +79.4%，QoQ  +82.9%。Q4  盈利水平接近2011  年高点水平。
        现金流大增，分红率提升进一步彰显价值
        公司2017  年经营活动现金流净量为173.6  亿元，YoY  +31.5%，资本开支36.6  亿元，YoY  -26.5%，资本开支主要用于（1）收购陕西凤凰建材；（2）贵州区域5  家子公司少数股东权益；（3）海外新建项目。收购完成后，公司少数股东损益率明显下降，Q4  降至1.7%，较Q3  下降  5pct。公司拟派发每股股利1.3  元，分红率为40.1%，同比提高了9.05pct，按照3  月22日收盘价格计算，股息率达到3.6%。由于目前国内水泥资产交易价格高企，国内可供收购的项目有限，随着公司盈利能力的继续强化，我们预计未来几年分红率仍会提升，股息回报吸引力增大。
        2018  年保持乐观，水泥价格韧性强
        2018  年水泥开年形势较好，我们对全年的形势保持乐观。今年全国水泥需求有望维持稳定，我们预计全国水泥产量下滑的幅度在2%-3%左右，其中下游基建、房建需求没有增长失速风险，农村需求在新一轮的农村扶贫攻坚战役的催生下有望起到拉动整体需求的作用。供给方面，新增产能有限，错峰限产执行力度加大。水泥企业间协同加强，旺季熟料供不应求仍将是常态，全年水泥价格有望维持在高位，表现较强的韧性。
        价值典范，维持“买入”评级
        对公司价值的认可已经超越了行业边界，我们认为公司未来还会沿着产业链上下游，在更多领域书写辉煌。基于对全年水泥均价提升的乐观，我们分别上调公司18/19  年净利润预测5%，预计公司2018-2020  年净利润分别为210/230/259  亿元，目前股价对应的PE  分别为8.2/7.5/6.6x，行业18  年平均估值水平12.5x，我们认为公司18  年合理估值区间为10-11x，对应合理目标价格区间为39.70-43.67  元，维持“买入”评级。
        风险提示：水泥需求下滑超预期；煤炭价格上涨超预期。