招银国际-津上精密机床（中国）-1651.HK-新产能扩充计划推动中长期增长-180323

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        新产能扩充计划。津上中国昨日公布将于安徽省马鞍山市建立新工厂(通过PTC,  津上中国的全资附属公司),  公司与安徽博望高新技术产业开发区管理委员会于3  月21  日订立投资协议。管理委员会将向公司就该投资提供若干协助、支持及优惠政策待遇。新工厂的建设将于2018  年6  至8  月展开，将耗时约18个月完成。预计新工厂将于2020  年投产,  建成后每年可生产约18,000  吨金属铸件(自用)及1,200  台数控高精密机床。
        新工厂投资金额为2  亿元人民币。当中包括1.1  亿元主要用于收购土地以及建设工厂;  8,500  万元主要用于购买生产机器及设备;  余下的500  万元用于一般营运资金。
        分析:  新建厂计划显示公司对未来数年的高精密机床前景充满信心。现时津上中国在浙江平湖拥有四个厂房,  实际产能可达  9,000-10,000  台。公司现时正升级其中一个厂房,  预计于  2019  年  3  月完成,  届时总体生产能力可达  12,000-14,000  台。加上今次于马鞍山市的1,200  台新产能,  2020  年的总产能将会在2019  年的基础上增加8-10%。
        2021  财年开始贡献盈利。假设1,200  台(全线投产)的产品均价为30  万元人民币,  净利润10%(与现时相同),  新厂房对21  财年的利润贡献将为3,600  万元人民币,  相当于18%资产收益率。如果进一步假设规模效应,  利润贡献将会更高。
        维持正面观点。我们继续相信津上中国将成为中国制造业设备升级大趋势的主要受惠者,  我们重申买入评级,  目标价HK$12.60,  基于16x  2019  财年PE。我们预期18  财年(3  月底止)的强劲盈利增长将成为股价上升的催化剂。
        风险因素：(1)  制造业投资意外下跌;  (2)  关键零部件短缺导致潜在生产延误;  (3)未能与津上集团(6010  JP)维持现时的业务关系。