中泰证券-国药股份-600511-开局良好，期待公司外延取得突破-180322

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        投资要点
        事件：国药股份公布2017  年年报，公司实现营业收入362.9  亿元，同比增长4.84%；归母净利润11.4  亿元，同比增长15.3%；扣非净利润10.2  亿，经营活动现金流10.75  亿元。
        点评：公司业绩复合我们预期，其中现金流表现良好；公司前3  季度经营性现金流持续性流出，而4  季度单季度流入16.5  亿元，充分体现了公司麻药分销业务的良好产业地位和对北京医疗终端的良好掌控力。公司毛利率7.14%同比上升26pp，销售费用率1.91%同比上升30pp，主要由于两票制下旗下国瑞药业加大推广力度所致。
        重组完成后新股份北京地区龙头地位进一步巩固，两票制下其市场份额有望稳步提升：完成北京地区商业资源整合后，新股份实现地区二三级医院的全覆盖，并覆盖超过3000  家基层医疗机构，公司具有全渠道、全品类和高纯销比例的特点，与上下游合作优势明显；公司最受益于两票制执行带来的集中度提升，北京地区分销业务有望实现12%以上的利润增速。
        创新业务发展顺利、目标大力拓展新业态；口腔业务国药前景实现同比29%的利润增长，新增客户1800  家，产品线继续扩充；器械耗材业务发展良好，国药医疗科技下半年开始贡献收入、2017  年器械耗材业务实现约60%增长。报告期内公司积极推动专业药房、DTP  药房建设；推进器械/诊断试剂SPD  合作项目，新业态的发展形势良好。
        向双轮驱动模式转变，投资储备正持续推进：新股份一直积极寻找适宜的投资项目和并购目标，已出资1.5  亿元认购国控中金医药产业基金，目标在麻药、口腔和其他创新平台中提前布局，做好项目储备；公司现金充沛，我们认为后续公司在战略发展方向上的外延收购有望取得一定突破。
        公司短期和长期看点丰富：1）公司母公司国药控股已实施过股权激励，公司的国企改革方案正在稳步推进2）公司正向双轮驱动发展模式转变，存在外延并购预期3）公司长期有望分享京津冀一体化带来的发展机遇
        盈利预测和投资建议：我们预计2018-2020  年公司收入分别为410  亿元、463亿元和516  亿元，同比分别增长13.0%、12.9%和11.6%；归属于母公司净利润分别为13.0  亿元、14.6  亿元和16.5  亿元，同比分别增长13.8%、12.4%和13.2%；对应EPS  分别为1.69  元、1.90  元和2.16  元，维持“买入”评级。
        风险提示：麻药领域拓展不及预期；北京医药市场竞争加剧的风险；