兴业证券-三特索道-002159-内外发力成功扭亏，公司未来看点多多-180316

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        投资要点
        事件：公司公告2017年业绩。营收5.39亿元，同比增长19.52%；归母净利润550.14万元，同比增加5,944.17万元；扣非归母净利-3,013.48万元，同比减亏2,836.43万元；EPS为0.04元/股。  
        内外同时发力，助公司成功扭亏。2017年公司营收增速19.52%创2011年以来新高，归母净利成功扭亏为盈，主要原因在于：1）部分成熟景区经营情况出色：梵净山接待游客83.2万人次/+36.6%、净利润7,149万元/+37.8%，海南三特净利润2,957万元/+22.2%，千岛湖索道净利润1,511万元/+26.1%；2）处置部分资产获得收益：公司出售安吉田野牧歌公司100%股权获得投资收益1,672万元，出售光谷华乐商务中心房产获得投资收益约1,000万元，武夷山子公司引入投资导致公司持有股权增值446万元。  
        管理层换届后，费用控制效果明显。2017年毛利率52.82%/+1.63ppts，净利率0.93%/+10.71ppts。期间费用方面，销售费率5.13%/-1.79ppts，管理费率24.23%/-3.55ppts。公司于2017年上半年完成管理层换届，新董事长卢胜上任，公司经营面貌改善，公司机制体制进一步梳理，经营效率提升，毛利率增加，销售、管理费用明显下降，共同助归母净利扭亏为盈。  
        公司将通过多种方式改善财务费用高企问题。2017年公司财务费率13.66%/+1.19%，主要原因在于银行借款有所增加。公司资产负债率高达67.49%，近五年财务费用在4,500~7,500万元之间，严重影响公司利润。2018年公司将通过定增、ABS等方法缓解财务压力，预计未来公司财务费用将明显减少，利润将显著提升。  
        盈利预测与投资建议：2017年公司内外同时发力成功扭亏，未来公司看点在于：1）梵净山申报5A景区和世界自然遗产，海南项目受益于国际旅游岛建设，成熟项目业绩持续增长；2）推进定增、ABS可以显著降低财务费用；3）亏损公司抵税降低所得税费用；4）新一届管理层上任后理顺公司机制，费用率进一步降低；5）与当代集团合作的想象空间大。公司市值小，利润弹性大，建议积极关注。预计18-20年EPS分别为0.19/0.34/0.49元，根据2018年3月15日收盘价对应PE分别为97/54/37x，维持"审慎增持"评级。          
        风险提示：定增意外中止、ABS项目推进不顺利、自然灾害影响客流、景区拓展及培育进度不及预期。