华泰证券-中国铝业-601600-业绩显著增长，铝业龙头启航-180323

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        业绩增长显著，未来将受益于行业基本面改善
        公司发布2017  年度报告：全年实现营业收入1800.81  亿元，同比增加24.86%；归母净利润13.78  亿元，同比增加274.16%；基本每股收益0.09元，同比增加0.07  元；加权平均净资产收益率3.55%，同比增加2.61  个百分点，业绩基本符合市场预期。我们认为电解铝供给收缩的大逻辑没有改变，公司将受益于铝价上行预期及自身合规产能的增加；此外公司未来财务费用有望降低，盈利能力将稳步提升，我们对公司维持增持评级。
        全年量价齐升，四季度主营业务亏损
        公司2017  年分别生产电解铝和氧化铝361  和1281  万吨，较2016  年分别上升22.37%和6.48%。受铝行业供给侧改革的影响，年内长江有色现货铝和国内氧化铝均价分别同比上升15.5%和40.5%，公司利润故而大幅增加。但分季度看，公司第四季度受铝价下跌影响而业绩不佳，该季度归属于上市公司股东的扣非净利润为-4.74  亿元。
        实施债转股，未来财务负担或将有所减轻
        公司财务负担较重，2016  财务费用达到42.37  亿元，而该年归母净利润为4.02  亿元。2017  年公司启动市场化债转股项目，已引入华融瑞通、中国人寿等8  名投资者对公司的四家子公司进行增资并偿还负债，随后公司拟向8  名投资者定增股份，并重新取得包头铝业25.67%股权、中铝山东30.80%股权、中州铝业36.90%股权和中铝矿业81.14%股权，目前定增尚未完成。公司交易前资产负债率为72.22%，交易完成后公司资产负债率可下降6.63个百分点，有息负债降低约126  亿元，节省约7  亿元利息费用。债转股对公司财务状况有较大程度的改善，有利于公司增强其盈利能力。
        电解铝拐点有望来临，公司龙头优势尽显
        公司现有约1500  万吨的氧化铝权益产能和约300/400  万吨的电解铝权益产能/总产能。2017  年公司广西华磊、内蒙古华云、贵州华仁等重点项目提前投产，未来合规总产能将增加到500  万吨左右。同时公司正加大其自备电和局域网建设力度，未来将进一步节省生产成本。我们认为在电解铝新增产能遭遇严控的背景下，公司购买产能指标的市场优势有助于其进一步巩固行业龙头地位。价格方面，由于今年年底是一部分关停电解铝产能指标置换的截止期限，我们预计大约4360  万吨的全行业产能天花板大概率会在2019  年底出现，中长期铝价上涨的势头并未逆转，利好公司。
        预计盈利稳步提升，给予公司“增持”评级
        假设2018-2020  年电解铝均价将分别达到1.50、1.53、1.55  万元/吨，则预计公司2018-20  年EPS  分别为0.31、0.36、0.43  元，18-19  年的预测EPS  相较上次报告分别上调0.02、0.05  元。参照铝行业可比公司2018  年平均17.43  倍的市盈率，考虑到公司在行业的龙头地位，给予公司18-20倍PE，对应目标价5.58-6.20  元，给予增持评级。
        风险提示：铝价下跌；供给侧改革不及预期；原材料成本上升等。