光大证券-海螺水泥-600585-盈利大幅增长，彰显龙头气质-180323

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        ◆公司2017  年1-12  月业绩同比增长85.9%，EPS  2.99  元
        2017  年1-12  月公司实现营业收入753.1  亿元，同比增长34.7%，归属上市公司股东净利润158.5  亿元，同比增长85.9%，EPS  2.99  元；扣非后归属上市公司股东净利润140.8  亿元，同比增长83.3%；单4  季度实现营业收入252.7  亿元，同增40.5%，环增39.4%，归属上市公司股东净利润60.5  亿元，同增136%，单季贡献EPS  1.14  元。利润分配方案：每股派发现金红利1.2  元（含税）。
        2017  年国内水泥产量小幅下降，公司作为龙头，产销量稳步增长，受益于环保限产等供给侧收缩，水泥价格上涨明显，公司营收与利润同比大幅上升；公司现金流状况向好，全年经营活动现金流净额173.6  亿元，同增31.6%，其中单4  季度为85.5  亿元。
        ◆报告期内毛利率上升期间费率同比下降，吨盈利大幅上升
        报告期内公司综合毛利率35.1%，同比上升2.6  个百分点；销售费率、管理费率和财务费率为4.7%、4.6%和0.3%，分别同比下降1.1、1  和0.3  个百分点，期间费率9.6%，同比下降2.5  个百分点。
        报告期内公司销售水泥和熟料约2.95  亿吨，同增6.5%。吨水泥综合价格255  元，较16  年上升53  元，同升26%；吨水泥综合成本165.7  元，较16  年上升29  元，同升21.5%；吨毛利89.6  元，同比上升24  元；吨净利53.7  元，同比上升23  元。
        ◆四季度属需求旺季，价格上升明显，吨盈利达76  元
        单4  季度公司营收同升40.5%，环升39.4%；综合毛利率40.3%，同升6.3  个百分点；销售费率、管理费率和财务费率为4.3%、4.9%和0.15%，分别同比下降1、0.15和0.4  个百分点，期间费率9.3%，同比下降1.6  个百分点。
        单位产品盈利：单4  季度吨水泥综合价格320  元，较16  年同期上87.5  元，同增37.7%，环比3  季度上升99  元；吨水泥综合成本191  元，较16  年同期上升37.7  元，同增24.6%，环比3  季度上升42  元；吨毛利129  元，较16  年同期上升49.8  元，环比3  季度上升57  元；吨净利76  元，较16  年同期上升43  元，环比3  季度上升38.9  元。
        ◆盈利预测与投资建议
        2017  年，水泥行业受益于供给侧优化，景气度持续向好，海螺水泥作为龙头，销量增速高于行业平均；且公司主营的华东、中南等区域景气度全国最优，产品价格上涨幅度大，同时公司成本费用控制最为优秀，叠加大额投资收益，营收与盈利均高增。海螺水泥卓越的前瞻性战略业内领先，稳固华东中南利润源，国内布局完善的同时积极“走出去”；并推进产业链上下游整合，发展骨料及混凝土产业。
        预计公司18-20  年EPS  分别为3.34、3.80、3.99  元（基于水泥供需格局改善持续、价格上涨，及公司良好的成本费用控制，上调18-19  年EPS  预测，原为2.74、2.87  元），维持“增持”评级。
        ◆风险提示：行业供需格局恶化的风险，原材料、煤炭等价格大幅上涨的风险等。