光大证券-茂业商业-600828-业绩低于预告，全国布局稳步推进-180323

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        ◆公司2017  年营收同比增长24.92%，归母净利润同比增长82.12%
        公司公布2017  年年报：2017  年实现营业收入117.61  亿元，同比增长24.92%；实现归母净利润10.35  亿元，合全面摊薄EPS  0.60  元，同比增长82.12%；实现扣非归母净利润7.81  亿元，同比增长72.97%，业绩低于公司前期发布的业绩快报指引区间下限。主要原因系仁和、春天两家子公司实际计提的商誉减值大于前期预计减值。
        单季度拆分来看，公司4Q2017  实现营业收入35.63  亿元，同比增长7.34%，增幅大于3Q2017  增长的3.84%；4Q2017  实现归母净利润4.78亿元，同比增长334.53%，增幅大于3Q2017  增长的45.36%。
        ◆综合毛利率上升1.92  个百分点，期间费用率下降0.66  个百分点
        2017  年公司综合毛利率为28.10%，较上年同期上升1.92  个百分点。
        2017  年公司期间费用率为15.70%，较上年同期下降0.66  个百分点，其中，销售/  管理/  财务费用率分别为9.91%/  2.89%/  2.90%，较上年同期分别变化-0.76/  -0.10/  0.20  个百分点。
        ◆全国布局稳步推进，整合工作推进或带来盈利能力改善
        2017  年度公司门店整合工作取得较大进展，华南及内蒙区域收入及盈利做出较大贡献。2018  年初，公司通过收购重庆茂业进驻重庆地区。我们认为公司未来的发展方向将以内部消化整合为主，随着现有门店得改造升级，公司盈利能力或将进一步改善。
        ◆略下调盈利预测，维持增持评级
        公司内蒙区域新业态门店增长潜力大，2017  年对公司业绩增长做出较大贡献，但基于区域经济发展不确定性及门店整合进程不确定性等因素影响，对公司未来业绩的推动作用尚不明确，加上公司年度业绩低于前期指引区间，因此我们略下调对公司2018-2020  年全面摊薄EPS  的预测分别至0.69/  0.73/  0.76  元（之前为0.71/  0.73/  0.77  元），维持增持评级。
        ◆风险提示：
        区域经济增速不达预期，收购门店整合不达预期。