光大证券-中兴商业-000715-业绩低于预期，费用高企制约未来发展-180323

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        ◆公司2017  年营收同比增长0.70%，归母净利润同比减少4.62%
        3  月22  日，公司发布2017  年年报：2017  年实现营业收入24.59  亿元，同比增长0.70%；实现归母净利润8458  万元，折合全面摊薄EPS  0.30  元，同比减少4.62%；实现扣非归母净利润9178  万元，同比增长7.09%，业绩低于预期。
        单季度拆分来看，公司4Q2017  实现营业收入6.42  亿元，，同比增长0.81%，增幅小于3Q2017  增长的11.61%；4Q2017  实现归母净利润0.32亿元，同比减少43.86%，而公司3Q2017  归母净利润同比增长167.52%。
        公司4Q2017  业绩有较大降幅，主要系2016  年公司辞退福利费用下降较多造成低基数，本年度人工成本回升，造成管理费用增幅较大所致。
        ◆综合毛利率下降0.16  个百分点，期间费用率上升0.89  个百分点
        2017  年公司综合毛利率为19.23%，较上年同期下降0.16  个百分点。
        2017  年公司期间费用率为13.52%，较上年同期上升0.89  个百分点，其中，销售/  管理/  财务费用率分别为2.12%/  11.31%/  0.09%，较上年同期分别变化0.19/  1.36/  -0.65  个百分点。
        ◆传统商圈影响力尚存，未来增长空间或存疑问
        公司中兴总店在沈阳传统商圈太原街仍是最具竞争力的门店之一，2017  年度实现收入端微增。但太原街商圈在沈阳地区的影响力与景气度与中街等新兴商圈相比，面临较大竞争压力，加上公司在费用控制方面不达预期，未来收入与业绩的增长空间或存疑问。
        ◆下调盈利预测，下调至“增持”评级
        从2017  全年角度看，公司的费用控制水平低于我们预期，这也直接制约了对公司未来增长的预期。我们对应下调对公司2018-2020  年全面摊薄EPS  的预测分别至0.32/  0.34/  0.36  元（之前为0.47/  0.50/  0.52  元），并下调至“增持”评级。
        ◆风险提示：
        居民消费需求增速未达预期，主要股东减持风险。