华泰证券-中材科技-002080-玻纤量价齐升，风电反转可期-180322

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        年报符合预期，业绩高增长
        3  月21  日，公司公告2017  年年报，2017  年实现营业收入102.68  亿元，YoY  +14.5%；归母净利润7.67  亿元，YoY  +91.15%，扣非后7.44  亿元，YoY  +180.81%；EPS  0.95  元。其中17Q4  单季度实现营业收入30.37  亿元，YoY+11.1%；归母净利润1.67  亿元，YoY+166.69%。综合毛利率27.75%，较上年提升2.11pct。业绩符合我们与市场的预期，“买入”评级。
        风电叶片业绩下滑，18  年有望受益于风电行业探底回升
        2017  年公司风电叶片业务实现收入29.25  亿元，YoY-9.6%；净利润1.43亿元，YoY-51.3%。主要原因有（1）行业需求下滑，销售风电叶片4.86GW，同比下滑12.6%；（2）叶片盈利能力下滑，毛利率较去年下降0.75pct  至17.8%；（3）受仲裁事件影响计提大额预计负债0.57  亿元。2018  年公司预计大力发展海上风电叶片，启动沿海基地建设。随着内蒙古/宁夏/黑龙江三省风电红色预警的解除及政策对于海上风电/分布式风电的支持，1-2  月全国风电新增装机容量达4.99GW，YoY+68%，公司有望受益于2018  年风电行业探底回升。
        玻纤量价齐升，继续推进新产线建设
        2017  年公司玻纤业务实现收入53.1  亿元，YoY+28.7%；净利润6.95  亿元，YoY+54.6%。其中上、下半年分别实现净利润3.33/3.62  亿元，YoY+78.8%/37.5%。2017  年公司销售玻纤及制品73.8  万吨，YoY+24%，中高端产品占比约50%。产品结构优化使公司17  年玻纤均价提升11%至7086  元/吨，毛利率同比提升0.9pct  至35%。2017  年公司满莊新区F04、F05  线相继投产，新增产能近20  万吨；同时本部6  万吨落后产线已关停，17  年末产能已达80  万吨。2018  年公司将推进海外基地建设；并推进满莊F06  线12  万吨粗纱线、邹城超细纱及电子布项目建设。
        锂膜投产在即、规模扩大，成新的业绩增长点
        2017  年公司锂膜业务实现收入2953  万元，YoY+1.11%；销售锂膜1599万平米，YoY-2.7%；净利润亏损0.64  亿元，较去年同期亏损扩大0.57  亿元，主要系未实现规模化生产。据公司公告，公司投资9.9  亿元建设的2.4亿平锂膜生产线中，1#、2#两条年产6000  万平的生产线自17  年底已进入试生产阶段，3#、4#生产线目前正在进行设备安装调试，四条线预计于2018年上半年实现量产，成为公司新的业绩增长点。2018  年公司将加快锂膜二期4.8  亿平米湿法锂膜项目建设，进一步扩大锂膜业务规模，预计到2020年建设形成10-15  亿平米高端湿法锂膜产能及5  亿平米湿法锂膜涂覆产能。
        复材龙头，维持“买入”评级
        公司作为“两材”旗下复合材料平台，大股东中建材承诺解决因“两材合并”带来的叶片、玻纤同业竞争问题，公司资产有望面临重估。我们预计公司2018-2020  年EPS  分别为1.77/2.21/2.52  元，YoY+86%/25%/14%。参考可比公司18  年估值均值19x  PE，给予公司18  年18-20x  PE，对应目标价31.86~35.40  元，维持“买入”评级。
        风险提示：风电新增装机不达预期，新产线投产不达预期。