国信证券-国药一致-000028-2017年年报点评：零售稳健增长，分销有望改善-180323

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        2017  年业绩维持增长
        2017  年公司实现营收412.64  亿（+0.04%）；归母净利润10.58  亿（-10.85%），利润下降主要由于去年同期包含了重组置出的子公司，剔除此因素，营收+3.01%，归母净利润+9.08%。扣非归母净利润10.35  亿元（+24.10%）。
        国大药房内生稳健，DTP  药房+处方外流引领增长，利润率提升
        拥有3834  家门店（801  家直营店、1033  家加盟店），较2016  年底净增332家。2017  营收100.31  亿元（+10.11%），归母净利润1.92  亿元（+16.10%）。净利率2.61%，提升0.16pp。另外，国大药房拟引入战略投资者沃博联，占股40%，有望借助先进的零售管理经验改善药店经营，进一步提升盈利能力。自营门店增速15.3%，较前一年明显加快。积极布局院边店，迎接处方外流，DTP药房收入12.2  亿元（+20.33%），占比上升1.06pp；  OTO  业务已在13  个区域开展，实现收入2.1  亿元（+127.65%）。创新业态有望成为业绩增长点。
        分销业务增速放缓，零售、器械等创新业务增长较快
        医药分销实现营收315.22  亿元（+1.24%），净利润6.40  亿元（+5.99%）。受两票制、竞争对手医院托管、GPO  和品种降价等因素影响，导致增速走低，2017  年累计影响销售33  亿元，已消化大部分负面影响，2018  年预计有所好转。国控广州、国控广西实现收入150.74  亿元（-4.08%）、40.74  亿元（+6.84%），净利润分别为1.83  亿元（+14.38%）、1.17  亿元（+5.59%），国控广州净利润率提升0.19pp。创新分销业务占分销收入三成，增速18.33%，其中医疗合作、器械耗材和零售业态实现收入53  亿元（+21.43%）。分销自开药房实现收入5.74亿（+34%），包括DTP  药房24  家，院内合作药房7  家，院边药房9  家。
        风险提示
        分销业务收入增长不达预期；处方外流速度不达预期。
        维持“增持”评级
        预测公司2018-2020  年EPS  分别为2.69/2.95/3.29  元，  同比增长9%/10%/11%，当前股价对应PE  为23/21/19X。我们看好零售药店全行业，国大药房具批零一体优势，院边店和DTP  药店增长快，且经营管理改善，拟引入战投值得期待，分销业务有望改善，维持“增持”评级。