民生证券-上海石化-600688-四季度净利润超20亿，全年业绩再创新高-180322

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        一、事件概述
        公司发布2017  年年报，全年实现营收920.14  亿，同比增加18.13%；归属于上市公司股东的净利润61.42  亿元，同比增加3.21%；实现每股收益0.  568  元。
        二、分析与判断
        四季度盈利创上市以来最佳，全年业绩再创新高
        公司17  年二季度对部分装置进行了停工检修，导致产品产量下降影响上半年利润，但是装置检修之后运行状态好，消除了生产瓶颈，使下半年加工量同比提高，全年完成加工原油1435.28  万吨（包括来料加工  160.56  万吨），同比微增  0.35%。公司充分抓住了下半年油价上涨的契机，下半年实现净利润35.73  亿，其中四季度单季度20.42  亿均创造公司上市以来最好业绩。
        聚烯烃需求旺盛价格保持高位，乙烯景气周期持续
        从今年1  月开始洋垃圾塑料禁令开始实施，加剧供应偏紧，有利于聚烯烃价格保持高位。同时，我国近两年新增乙烯产能有限，仅有中天合创、神华宁煤等少数几个煤化工项目投产，新增产能不超过200  万吨，行业占比8.70%左右，而正在建设的大型民营企业炼化一体化项目以及乙烷和丙烷脱氢等项目要2019  年之后才能释放，我们判断乙烯景气周期持续。
        油价震荡向上，炼油继续享受高收益
        当前国际油价在OPEC  超高的减产执行率影响下保持高位，尽管美国产量的大幅提升但市场已早有预期，故影响较弱。我们判断18  年油价运行中枢对应布伦特为65美元/桶，单桶同比上涨10  美元（18.18%）。尽管国际油价上涨会带来加工成本的增加，但是现行的成品油定价机制能够使汽油、煤油、柴油的价格与原油价格形成联动同步上涨，不仅能够抵消成本的增加，同时还能带来原油及产成品库存的增值收益。
        三、盈利预测与投资建议
        预计公司2018~2020  年EPS  分别为0.63  元、0.  65  元、0.66  元，对应PE  分别为10倍、9  倍、9  倍，当前炼化板块行业平均估值约23  倍，公司估值存在向上修复空间，维持“强烈推荐”评级。
        四、风险提示：
        国际油价大幅下降；石化产品价格大幅走低；发生事故导致停工。