工银亚洲-金界控股-3918.HK-证券业务部每周证券评论-180319

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        公司簡介
        金界控股有限公司(以下稱”金界控股”或”集團”)，集團於1995年開始經營博彩業務，並在2006年10月19日於香港交易所主板上市，是柬埔寨首都金邊唯一持牌賭場。集團獲柬埔寨政府發出賭場牌照授權經營該賭場，有效期由1995年1月2日起計為期70年。集團在指定範圍獨家經營權於2035年年底屆滿。金界控股擁有、管理及經營柬埔寨最大的綜合博彩及娛樂酒店金界娛樂城(NagaWorld)。金界娛樂城(NagaWorld)是柬埔寨首都金邊市唯一的持牌賭場，內設一家擁有700  間世界級客房的酒店(經營中)、19  間餐飲店及娛樂場所，及亦為中印地區眾所周知的熱門會議、獎勵旅遊及會議展覽（「MICE」）設施場地，包括25,000平方米的會議廳及舞廳、6,500平方米的獨立舞廳、可容納60席的禮堂及展覽廳，是中印地區首屈一指的綜合博彩及娛樂勝地。而Naga2已於2017年11月開業。截至2017年12月31日止，NagaWorld擁有384張賭桌及2,250  台電子博彩機。
        業績回顧  (截至30/06/2017止)
        截止2017年12月31日止的12個月，集團2017年的收入同比增長79.9%至9.56億元(美元．下同)；整體毛利同比增長28.9%至4.73億元；毛利率較去年同期的69%下跌了19.6個百分點至49.5%；股東應佔溢利同比增長38.6%至2.55億元；每股基本盈利同比增長0.6%至0.0794美元。  
        財務方面，截止2017年12月31日止，集團的資產總值為14.62億元，較2016年12月31日的12.91億元，增長13.3%；負債總額為7973萬元，較2016年12年31日的3968萬元，增長100.9%；集團持有銀行結餘及現金為5279萬元，較2016年12月31日的2.11億元，減少75%，而集團並無借貸；集團的流動比率為1.96x，較2016年12月31日的7.18x的流動比率下降了5.23x至1.96x  。  
        投資要點及利好因素
        1.  分部表現及營運數據。截至2017年12月31日止的十二個月，集團的收入同比增長79.9%至9.56億元。淨計博彩總收入增長85%至9.26億元。而營業額及博彩總收入增長主由於遊客人數增長、金邊市的投資者數目及外籍人口增長而推動了NagaWorld的訪客增加，以及Naga2已在試營業中；2017年集團的整體毛利同比增長28.9%至4.73億元，整體毛利率較去年同期的69%下跌了19.6個百分點至49.5%。毛利率下降主要於來自利潤率較低的貴賓市場貢獻增加所致；股東應佔溢利同比增長38.6%至2.55億元；純利率較去年同期的35%下降至27%。而金界控股旗下的兩大業務分別為賭場業務、酒店及娛樂業務於2017年年度的表現如下：  
        賭場業務：佔集團整體收入96.8%的賭場業務，其2017年度的收入同比增長84.9%至9.26億元。分部溢利同比增長34.6%至3.45億元。  
        其中，大眾市場的收入同比增長9.2%至3.01億元，毛利同比增長8.8%至2.94億元，毛利率維持在98%的水平。大眾市場分部繼續取得穩健的增長，大廳賭桌按押籌碼收入同比增長28%至7.88億元，收入同比增長15%至1.5億元，勝出率同比下跌2個百分點至19%：電子博彩機的投入金額同比增長21%至18.12億元，收入同比增長4%至11.5億元，勝出率同比下跌0.3個百分點至7.9%。  
        而貴賓市場的收入同比增長1.77倍至6.25億元，毛利同比增長1.14倍至1.54億元，毛利率同比下跌7個百分點至25%。期內，貴賓市場的泥碼同比增長1.42倍至211.2億元，勝出率較去年同期的2.6%上升了0.4個百分點至3%。  
        酒店及娛樂業務：佔集團整體收入3.2%的酒店及娛樂業務，2017年的收入同比下跌1.1%至3,038.5萬元，分部溢利同比下跌42.2%至917.4萬元。  
        2.  NagaWorld  2。NagaWorld  2已於去年11月開業。Naga2大幅增加了NagaWorld之博彩（貴賓廳、貴賓套房及博彩大廳）及非博彩（卡拉OK、水療、俱樂部、餐廳、酒店房間及套房）設施的種類、質量及數量，亦提升了集團於區域內擴展其業務的能力。而NagaWorld  2  提供  850  間酒店客房、38  間貴賓博彩套房、200  張以上大廳賭桌、100  張以上貴賓賭桌、2,500  台以上電子博彩機、10  個餐飲設施、可容納約  2,000  座位的多用途娛樂/劇院設施。集團預計Naga  2需6至12個月運作以發揮最大潛力。從去年集團的業績看，NagaWorld  2自2017年11月開幕後，已帶動集團的收入及盈利增長，去年全年貴賓泥碼數按年增1.42倍，較頭3季按年增長67%，增速明顯。  
        另外，因Naga2的落成投入服務，集團旗下的貴賓廳增多，現時已有2家澳門貴賓廳仲介對長期進駐有興趣，最快於年內計劃長期落戶，相信澳門仲介人的進駐會為集團旗下帶來更多訪客(特別是中國遊客)到訪，進一步提升集團貴賓市場的投注額及收入。  
        3.  俄羅斯海參威博彩和度假勝地項目。集團於俄羅斯海參崴市的博彩及度假村開發項目的工程已於2016年啟動。截至2017年12月31日止，集團公佈俄羅斯海參崴市博彩及度假村開發項目按計劃將於2019年開始營運。項目投入運營的初期擁有至少100台賭桌、500台博彩機、一間至少可容納  2,000人的國際級多功能會展/劇場設施、10間餐飲店，以及娛樂場所，如卡拉OK,  Spa等的賭場娛樂城。海參威鄰近中俄邊境及中國華北、東北地區，集團目標吸引周邊如中國東北、韓國及日本等具消費力的遊客，相信隨著中國北方地區人口的收入及旅遊需求增加下，有利於金界控股進一步滲透中國市場以實現更大的收入增長。  
        股價走勢
        集團於3月16日的收市價為$7.66，股價按年升72.13%。集團的股價於去年11月5元附近的位置開始超動，因集團去年第三季度的業績不俗，加上集團旗下的Naga2於2017年11月正式開幕投入營運，開幕後更吸引了澳門的仲介人擬長期進駐，有助帶動集團未來的收入。現時14天相對強弱指數已由高位回落至57.2463較低的水平，  股價已升至20天及50天的移動平均線以上，而MACD線及訊號線於利好的區間內，相集團的股價需再整固後再向上。集團剛於上周3月15日公佈了2017年全年度的業績，表現勝市場預期，加上Naga2已為集團貢獻收入，更大大提升貴賓市場的增長。而Naga2的開幕其設施有助提升集團於區內大眾市場及貴賓市場的吸引力，以及進一步鞏固集團作為湄公河地區娛樂中心的地位。投資者可考慮於7.2元以下水平增持或吸納，以憧憬集團未來的博彩娛樂收入可持續提升。  
        估值預測
        以3月16日的收市價$7.66計算，其市盈率及市帳率分別為11.15及1.74倍的位置，集團的市盈率及市帳率處於同行及行業中偏低的水平。從柬埔寨旅遊部的數據顯示，2017年，到訪柬埔寨的遊客人次持續上升，國際遊客造訪人次增長12%至560萬名，從金邊國際機場入境的遊客較同期增加21%。來自中國的遊客人次增長46%至120萬名遊客，為柬埔寨主要遊客來源。中國（22%）、越南（15%）及老撾（9%）是柬埔寨的三大遊客來源國，合共佔柬埔寨到訪遊客總數46%。其實，集團於去年2月8日宣佈，與柬埔寨旅遊局合作去中國推廣訪柬埔寨的旅遊。Cambodian  Overseas  Tourism  Promotion  Board  （"COTPB"）計畫到2020  年可將到訪柬埔寨的旅客人次增加到7  百萬；  中國旅客人次到200萬，較2017年提升66.7%。現時集團擁有三架空中巴士，其中兩架為集團自有、一架為租賃，航線覆蓋7個內地城市，為增加到訪集團物業的人數流量，集團正計畫擴展機隊，增加航班及航點，會優先考慮目前無直航的地方，如印尼。  而金界控股擁有、管理並經營柬埔寨王國首都金邊市唯一的一座世界級綜合酒店賭場娛樂城，持有為期70年的賭場牌照，並擁有為期約41年於金邊及方圓200公里經營賭場專營權（1995年至2035年）。獨家專營令集團在沒有競爭對手的區內繼續發展業務擴大集團的收入。集團的業務正處於增長的階段，Naga2於去年11月開幕，預計可吸引更多中國旅客。而集團指Naga2在開幕6至12個月才可以和Naga1產生更大的協同效應。另外，NagaCity步行街，已由中國最大的免稅品營運商中國免稅集團租賃約3,800平方米面積經營免稅品商店。集團有計劃發展NagaWorld  第三期。再加上於俄羅斯海參威博彩和度假勝地的項目將於2019年投入營運，屆時於兩地的業務將大大提升集團的收入。所以會將金界控股的目標價定在$8.63即相當於13.75市盈率的位置，目標價與現價相比預計會有12.62%的潛在升幅。  
        風險因素
        ●  柬埔寨政府有意增加博彩稅  ，但增加稅收將會對集團利潤有壓力，。
        ●  美國加息在即，美元轉強或會影響到當地旅客的消費力
        ●  Naga2的開業增加集團的銷售成本，會對集團的毛利及利潤造成壓力