万和证券-7月金融数据点评：社融下滑超预期，亟待政策发力-210813

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事件：央行公布7月金融数据，新增社会融资规模1.06万亿元，前值3.67万亿元；新增人民币贷款0.84万亿元，前值2.12万亿元；M2同比8.3%，前值8.6%。

核心观点：社融略显疲软。

7月新增社会融资规模1.06万亿元，略低于市场预期。

存量社融增速为10.7%，较6月下行0.3个百分点。

贷款、政府债券及表外融资均收缩。

但是我们对于后续的社融增速并不是很悲观，当前宏观杠杆率对信用扩张的制约明显减弱，7月的数据可能受疫情反弹、洪涝灾害等短期因素扰动，实体经济融资需求的真实情况还需要观察未来几个月的数据。

实体长贷首度负增、居民户贷款收缩加速、票据融资延续改善、表外融资稳步压降。

金融机构新增人民币贷款1.08万亿元，同比多增873亿元，表现尚可，但是结构不佳，其中企业中长期贷款新增同比多减1000亿，为去年2月以来首度负增，居民中长期贷款新增同比少增2093亿元，连续三个月负增，且跌幅不断扩大，指向本轮房地产调控效果明显。

票据融资同比多增2792亿，主要由于银行增加票据以冲抵信贷额度以及利率较低导致。

企业债券融资改善，政府债券融资偏低。

在债券市场表现较强的情况下，企业债券净融资2,959亿元，同比多增601亿元。

政府债券净融资1820亿元，较6月减少5700亿元，同比多减3600亿元，主要是由于国债到期偿还规模较大，而专项债发行尚且没有进一步提速。

730政治局会议督促下半年财政进度加速，未来几个月政府债券融资应该会加速。

M1-M2剪刀差走阔。

M2增速8.3%，下降0.3个百分点，M1增速4.9%，下降0.6个百分点。

从M2的存款构成来看，居民存款和非银存款偏弱。

财政存款同比多增1100亿元，对M2形成了一定拖累。

M1下降较多，或与地产调控收紧、房贷额度收紧以及地产销售走弱有关。

流动性判断：货币财政均可期，下半年社融不必过度悲观。

7月社融数据整体略显悲观，特别是企业中长期贷款收缩明显，但由于短期扰动因素的存在，融资需求的真实情况还有待未来几个月的数据验证。

但比较明确的是政策对信用扩张的态度转暖，一方面，730政治局会议督促下半年财政进度加速，另一方面，二季度货币政策执行报告明确7月的全面降准是货币政策力度回归常态后的常规操作，目的是优化金融机构的资金结构，保持流动性合理充裕，通过金融机构传导降低社会综合融资成本，在下半年资金缺口较大，工业品价格处于高位的背景下，类似的“常规操作”仍有可能发生，社融增速或在四季度企稳。

风险提示：通胀超预期、经济增长不及预期、海外货币政策收紧过快。