招银国际-康臣药业-1681.HK-未来成长前景可期-180323

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        1）康臣药业(8.26,-0.26,-3.05％)17年全年净利润符合预期，但低于招商证券(11.4,-0.26,-2.23％)国际经调整后预测值7％（排除一次性汇兑损益）。尿毒清（+11％YoY）和玉林制药（+23％YoY）维持稳定增速，大幅抵消造影剂板块（-4％YoY）销售收入下降。集团整体毛利率维持在74％，主要归功于玉林制药毛利率由58％提升至63％
        2）考虑到玉林制药多样化的现有产品体系，管理层对玉林制药2018-2020年净利润给予20％增速指引。出于对湿毒清盈利预期调整，招商证券国际分别降低了2018至2019年玉林盈利增速2％
        3）招商证券国际SOTP估值模型对公司外延收购给予20％估值溢价，考虑人民币对港币升值影响，提高公司目标价至11.95港币，对应2018年18倍市盈率，维持买入评级。