华金证券-药明康德-603259-强者恒强，平台化龙头全年业绩可期-210813

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◆事件：公司公布2021半年报，上半年实现营收105.37亿元，同比增长45.7%；归母净利润26.75亿元，同比增长55.8%；经调整Non-IFRS净利润24.48亿元，同比增长67.8%。

剔除2020年国内疫情的影响，2021上半年营收和净利润对比2019上半年年复合增长率分别为33.7%和56.1%，保持高景气增长。

公司业绩符合预期。

◆中国区实验室业务保持高增速，完成首个NDA申报。

中国区实验室服务收入54.87亿元，同比增长45.2%；其中Q2收入29.24亿元，同比环比14.08%。

国内创新药恢复高景气，公司小分子药物发现和药物分析服务均保持高速增长的态势。

小分子药物发现方面，新技术相关收入同比增长52%。

药物安全性评价服务收入同比增速85%；WuxiIND平台新签约81余个服务。

里程碑分成方面，截至2021年6月底，公司累计协助客户完成126个IND申报，获得CTA99个，其中I期项目68个，II期12个，III期2个；并在今年7月24日完成第一个产品的NDA申报。

其中中国区客户项目IND申报有7个，获得CTA8个。

◆CDMO业务厚积薄发维持高增速，产能建设计划持续推进。

CDMO业务收入35.99亿元，同比增长66.5%；其中Q2收入19.04亿元，环比增长12.33%。

受益于因疫情海外订单流入和国内创新药高景气，公司订单充足，CDMO业务业绩略超预期。

小分子业务CDMO方面，公司服务客户的分子数达到1413个，新增加超过341个，其中III期阶段48个，商业化阶段32个；其中寡核苷酸和多肽药物分子数增加129%，ADC客户增加57%。

公司小分子CDMO管线分子占到全球临床阶段小分子创新药的14.1%。

产能扩张方面，公司完成对百时美施贵宝的瑞士库威生产基地的收购。

子公司合全药业与药明生物合作成立药明合联，加强公司对抗体偶联和其他偶联药物的CDMO能力。

合全药业计划在美国建设原料药和制剂商业化生产基地。

随着新技术和新产能建设的逐步完成和公司品牌效应的增强，CDMO业务有望再上一个台阶。

◆美国疫情持续反复，拖累美国区实验业务。

美国区实验室服务收入6.59亿元，同比下降15.7%；其中Q2收入3.30亿元，环比持平。

美国区业务受到持续反复的疫情影响，实验室和工厂效率低，且客户到访困难，对业绩产生较大冲击。

CTDMO业务方面，公司上半年服务的临床阶段的细胞和基因治疗项目达到38个，其中22个处于I期临床，16个处于II/III期临床。

产能扩张方面，公司已在上半年完成对拥有先进细胞基因制造能力的OXGEN的收购，将加快欧洲地区业务扩展。

总体来看，美国疫苗接种率虽然较高，但Delta毒株可能造成美国疫情严重爆发，2021下半年业绩可能受到一定拖累。

◆临床研究持续恢复，服务能力稳定增长。

临床研究及其他CRO服务业务收入7.83亿元，同比增长56.5%；其中Q2收入4.24亿元，环比增长18.1%。

随着国内疫情的控制，临床业务在逐季度恢复，恢复情况良好。

CDS业务方面，公司服务超过170个项目，完成3个新药项目的上市注册，其中有5个ADC药物进入里程碑阶段，实现全流程服务。

SMO业务方面，公司保持国内第一的领先地位，上半年协助客户完成14个产品在国内的上市。

◆长尾战略效果卓越，国内创新热带来业绩弹性。

公司2021上半年新增客户超过1020家，活跃客户超过5220家。

全球前20大药企收入达到29.67亿元，同比增加29%；长尾客户和中国客户收入75.70亿元，同比增长54%。

依托公司扎实的研发实力，老客户收入96.88亿元，同比增加42%，占比达到91.94%，显示出公司客户的高粘性。

大客户和长尾客户保证公司业绩稳定，新客户提供业绩弹性。

◆投资建议：我们预测公司2021年至2023年归母净利润分别为41.93亿元、53.92亿元和68.84亿元，同比增长41.7%、28.6%、27.7%；对应PE分别为98倍、76倍、60倍。

基于1）公司在药物发现及临床前CRO领域全球领先的市场地位和强大的竞争力；2）“工程师红利”使国内CRO企业具备成本领先优势；3）全球的产能转移利好国内CMO/CDMO企业；4）小分子药物CDMO领域的。