西南证券-东山精密-002384-业绩稳健增长，软板+硬板共同驱动成长-210812

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Table_Summary业绩总结：202]1H1，公司实现营业收入140.1亿元，同比增长23.5%；实现归母净利润6.1亿元，同比增长18.3%。

营收和净利润保持稳健增长，触控面板及液晶显示模组业务加速放量。

2021H1：1）从营收端来看，在触控面板及液晶显示模组业务高增长的带动下，公司营收同比增长23.5%。

分业务来看，公司电子电路产品仍是营收基本盘，实现收入82.9亿元，同比增长17.9%，整体占营收的59.2%；触控面板及液晶显示模组/精密组件产品/LED显示器件业务分别实现收入31.5/13.8/11.7亿元，分别同比增长或下降81.6%/-18.3%/35.3%。

2）从利润端来看，公司归母净利润同比增长18.3%；毛利率为14.7%，同比下滑0.7pp；净利率为4.3%，同比下滑0.3pp，主要因为公司占比较大的电子电路产品、触控面板及液晶显示模组业务的毛利率出现明显下滑。

3）从费用端来看，公司销售费用率为1.9%，同比上升0.10pp；管理费用率为3.0%，同比下降0.10pp；研发费用率为3.3%，同比上升0.25pp。

“软板+硬板”双管齐下驱动成长，iPhone13新品迭代有望带来增量。

公司积极布局软、硬板业务，先后收购了柔性电路板和装配企业MFLEX、艾福电子和美国印刷电路板PCB生产商Multek。

根据Prismark2021年2月的报告表示，公司是全球前三的FPC生产企业、全球前四的PCB生产企业。

1）软板方面：公司是国际A客户的软板供应商之一，相比日韩供应商而言公司具有成本等优势，因此，公司的份额有望进一步提升。

目前，公司的软板产品已经拓展到可穿戴设备、车载等应用领域，我们认为应用范围的拓宽将进一步扩大该业务的增量空间。

2）硬板方面：由于5G、AI、智能消费电子、汽车智能化等下游需求的崛起，PCB行业有望保持稳定增长的态势。

目前，5G通信建设周期内PCB的需求旺盛；此外，5G时代消费电子产品的进一步轻薄化，有望带动高端HDI主板行业增长。

盈利预测与投资建议。

预计2021-2023年，公司的EPS分别为1.16元、1.49元、1.88元，未来三年归母净利润的复合增长率将保持25%以上。

考虑到公司PCB业务持续稳定增长、传统业务降本增效成果逐渐突显，我们给予公司2021年25倍PE，对应目标价28.88元。

首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：行业竞争加剧；下游需求不达预期；并购整合不达预期。