华泰证券-深高速-600548-业绩符合预期，并表利润贡献增量-180325

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        2017  年，营业收入+6.72%，归母净利润+21.98%，业绩基本符合预期
        3  月23  日，公司公布2017  年年报：1）2017  年，营业收入同比增长6.72%至48.37  亿元，归母净利润增长21.98%至14.26  亿元，扣非后归母净利润增长46.2%至14.69  亿元，董事会建议派息每股0.30  元，分红率达到45.9%，股息率达到3.57%（2018/3/23  收盘价）；2）盈利增长主要来自：新收购资产带来的利润增量、收费公路主业的内生增长；3）2017  年业绩基本符合预期（此前2017  年盈利预测为15.00  亿元，较实际值14.26  亿元高出5.13%）。调整目标价至11.40-12.00  元，维持“买入”评级。
        内生车流量增长与外延收购资产，共同增厚2017  年净利润
        受益于经济复苏和消费升级，公司收费公路主业取得良好增长。2017  年，公司旗下主要路段机荷东、机荷西、清连、水官、武黄高速的通行费收入分别同比增长10.7%、5.1%、9.6%、3.9%、6.7%。同时，公司积极外延收购，分别于2016  年增持武黄高速45%股权、于2017  年收购德润环境20%股权和益常高速100%股权。2017  年，首次并表的德润环境贡献投资收益约1.26  亿元、益常高速贡献利润约5,664  万元，合计占归母净利润的12.80%，并表利润贡献主要业绩增量。由于德润环境、益常高速的并表时点在年中，2018  年预计仍受益于并表利润的增长。
        关注政府回购公路第二阶段谈判，若买断预计将确认一次性处置收益
        展望2018  年，建议关注政府回购盐排、盐坝、南光三条高速公路的第二阶段谈判。据回购协议，在2018  年底前，政府将决定采用方式一（政府购买服务）或方式二（政府买断）的形式作为第二阶段（2019  年之后）的对价。如果采用方式二，预计公司在2018  年确认一次性处置收益，并减少这三个项目2019  年及以后的收入和成本，公司因2015  年底收到深圳交委现金补偿款而每期摊销确认的财务费用也将消除。
        资本开支较大叠加利率上移，2018  年财务成本预计有小幅上升
        2018-2020  年，公司计划资本支出总额约为58.97  亿元，其中47.32  亿元计划用于修建深圳外环高速公路。考虑：1）修建外环高速的银行贷款利息资本化，不影响财务费用；2）其他资金支出影响财务费用；3）2018  年利率中枢预计上移，我们预计2018  年财务费用有小幅上升。
        业绩增长支撑估值，维持“买入”评级、目标价区间11.4-12.0  元
        我们看好公司在2018-2020  年的业绩增长潜力。根据2017  年年报，我们调整2018-2019  年归母净利润预测值至16.7  亿元和22.9  亿元（前次为17.9亿元和23.4  亿元），并首次引入2020  年归母净利润预测值22.1  亿元。调整目标价至11.4-12.0  元，基于：1）PB：仍基于1.7x2018PB，估算目标价为11.4  元；2）DCF：基于WACC=6.82%（前次为6.58%）以及保守的增长假设，测算目标价为12.0  元。维持“买入”评级。
        风险提示：珠三角经济下滑、车流量增速低于预期、环保项目不及预期、梅林关项目开发进度不及预期。