东方证券-石油化工行业深度报告：中国化工正迎来产业升级的黄金时代！-180324

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        报告起因
        过去两年化工行业盈利显著好转，展望未来我们判断全球产能扩张将趋势性放缓，相应景气预计会在高位长期维持，也给我国化工企业产业升级创造了良好的外部环境。能够把握住这个重要战略机遇期的企业，将迎来快速发展，并有望最终成长为世界级化工企业，具体逻辑如下：
        核心观点
        海外为何不扩产：过去海外由于建设速度慢，即使景气高峰时同步扩产，我国产能投放也会远早于海外，使得其投产时景气已大幅下滑，投产即亏损成为常态，因此现在盈利再高海外也不敢轻易扩产。更可况欧美去工业化已久，人力资源储备也不支持其再大规模扩产。
        国内产能将有序扩张：目前我国化工虽有扩产规划，但整体幅度有限。这一方面是由于政策审批难度增大，新产能标准大幅提升；另一方面也在于行业格局日趋稳定，后发企业逆袭的机会已非常有限。因此产能扩张由龙头掌控，主要侧重于质的提升，而非单纯量的增长，幅度会比较有序。
        后发国家扩产空间有限：随着欧美贸易保护的升温，后发国家已错过产能转移最佳时机。未来化工大型基地化的趋势又导致投资壁垒不断提高，智能化也在弱化劳动力成本优势。而且后发国家自身也有诸多问题，因此我们判断其能够承接的产能转移非常有限，很难出现大规模扩产。
        产业升级将迎来黄金期：如果盈利长期高位维持，我国企业就可以全力以赴投入产业升级。我国研发费用虽然基数低，但效率、成本和增速都优于海外，再考虑到人才和技术引进，我国技术追赶速度会很快。从市场空间看，无论是对标发达国家化工出口占比，还是海外巨头高端产品收入规模衡量，我国高端化工产业收入增长潜力都很大，有望在其中崛起一批世界级化工企业。
        投资建议
        综上，我们在产业升级龙头中最为看好卫星石化、鲁西化工，拐点型企业里重点推荐阳煤化工，还建议关注服务于化纤行业产业升级的三联虹普。
        风险提示
        资源品价格暴涨和民企能否顺利过渡到职业经理人管理是两大潜在风险。