华泰证券-伟星新材-002372-年报点评：毛利率维持高位，新品值得期待-180325

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        年报符合预期，业绩维持高增长
        3月23日，公司公告2017  年年报，17  年实现营业收入39.03  亿元，同比增长17.5%；归母净利润8.21  亿元，同比增长22.45%，扣非后7.82  亿元，同比增长20.42%。基本每股收益0.83  元，公司拟每10  股转增3  股派发红利6  元（含税）。其中17Q4  单季度实现营业收入13.27  亿元，同比增长12.83%；归母净利润2.77  亿元，同比增长21.96%。业绩符合我们与市场的预期，维持“买入”评级。
        PPR  管材维持高增长，“零售+工程”双轮驱动
        17  年PPR  管材收入21.92  亿元，同比增长16.30%，毛利率达58.33%，增速较快主要由于二手房的装修、翻新需求的出现和渠道的下沉；市政PE  管材收入11.25  亿元，同比增长23.8%，增速较快主要系“零售、工程双轮驱动”的发展战略，市政工程、燃气领域等均有所突破；PV  管材和其他产品实现收入4.83  亿元，同比增长8.22%。2017  年公司零售业务、市政工程、房产工程收入占比分别约70%/20%/10%,同时公司拥有1  千多家一级经销商，2  万多家营销网点，扁平式零售业务模式为伟星新材构建业绩护城河。
        毛利率提升，费用率有所上升、资本结构改善
        17  年销售毛利率46.72%，同比上升0.18  个百分点，主要系PVC  管材毛利率的提升。销售净利率21.04%，较去年同期增加0.84  个百分点。期间费用率22.51%，同比上升0.52  个百分点，其中销售/管理/财务费用率分别为15.0%/7.7%/-0.2%，管理费用率上升0.55  个百分点，主要系公司研究开发费用的提升，研究开发费用由16  年0.51  亿元上升到17  年0.93  亿元。经营现金净流入114.7  亿元，同比减少29.8%，资产负债率由2016  年的25.17%下降到23.52%，资产结构有所改善。
        新产品有序推广，产业链延伸值得期待
        17年新产品安内特前置过滤器在20  多个试点城市推广情况良好，市场总体反馈较好，销售进展顺利。防水涂料的品牌优势和渠道价值有望逐步变现，长期看与PPR  管材产品可渠道共享。防水涂料17H1  在华东市场开始销售，防水涂料市场空间较大，竞争格局好于塑料管材，是公司重点培育的业务。我们认为，随着防水涂料产品在各地逐渐推出，短期可以提升估值，中长期可以提升业绩。
        业绩增长空间大，维持“买入”评级
        公司17  年营收规模维持较快增长，后续渠道下沉、异地扩张的市占提升空间大，新产品市场空间广阔。基于对公司营收和盈利能力的乐观预期，我们预测公司18-20  年  EPS  为0.94/1.17/1.42  元（原17-19  年EPS  预测值为0.79/0.91/1.10  元），参考可比公司估值、公司历史估值水平，同时考虑公司较高盈利能力，我们认为2018  年合理PE  区间为25-27x，上调公司目标价至23.75-25.65  元（原目标价20-21  元），维持买入评级。
        风险提示：地产景气度下滑；新产品扩张不达预期；原材料价格上涨等。