天风证券-短期市场反应过度，应转向逆周期资产，长期关注四个维度-180323

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        3  月22  日，特朗普签署备忘录，称依据301  调查结果，将对中国进口的商品征收大规模关税，并限制中国对美投资并购，并提及涉及到600  亿美元。华尔街日报等媒体认为是针对来自中国的600  亿美元商品征收关税。
        3  月23  日，中国商务部发布了中止减让产品清单并征求公众意见，拟对从美国进口的部分产品加征关税，涉及约30  亿美元的商品，加征15%、25%不等的关税。
        中美之间的贸易摩擦加剧，出现了实质性的升温。
        针对此次贸易战，我们认为，短期来看，此次贸易摩擦的事件规模并不大，中美双方都是试探性的。对中国而言，有2.2  万亿美元出口和1.6  万亿美元的进口，目前所涉及到600  亿美元出口和30  亿美元的进口就是几乎可以忽略的。
        中期来看，此次贸易摩擦事件可能意味着本轮全球经济复苏正在迎来边际上的拐点。所以我们认为所有顺周期的资产都应该回避，转向逆周期的资产避险。逆周期的大类资产包括利率、黄金，逆周期的行业板块包括科技成长，必须消费，火电，黑电，地产，环保等。
        长期来看，有四个维度值得关注：
        第一个维度是贸易摩擦的演化发展角度。贸易摩擦是否会持续升级、并且对中美关系产生实质性的影响还有一定的不确定性，市场可能还会受到这种不确定性的影响。
        第二个维度从贸易平衡的角度，我们认为中国经济未来将更加依赖内需，净出口对经济的贡献可能会越来越小。中国加入WTO  以来，贸易顺差不断扩大，对经济增长的贡献也非常大。随着中美贸易摩擦加大，我们认为来自美国的贸易顺差将有收窄的压力，未来内需的贡献度将进一步上升。
        第三个维度从货币投放和外汇储备的维度，我们认为未来货币投放将从外汇占款的被动投放转向央行主动投放，而外汇储备下降的压力将有所加大。面对贸易顺差下降、外汇资本下降压力增加的环境，怎样保持国内货币政策的独立性和有效性，这将是国内金融所面临的新环境。
        第四个维度从贸易摩擦对经济和产业结构的影响来看，我们认为最核心的因素还是由各国产业之间竞争优势来决定，贸易条件的短期变化并不足以改变长期趋势。历史上美国和日本之间在1960-1980  期间也存在持续的贸易摩擦，但这并没有改变日本纺织、钢铁、汽车等强势产业的崛起和发展。我们认为中国制造业在较长时期内仍然具有较强的竞争优势，很难因为中美贸易摩擦的原因而改变。我们认为应该更加关注贸易摩擦造成不同行业贸易条件的变化，低附加值的产业的竞争力相对削弱，而高附加值的产业竞争力相对提升。如果政策应对得当，贸易摩擦反而会促进中国制造业升级加快。
        就上半年A  股市场来看，我们维持弱平衡的判断，指数涨跌空间都不大，上涨股票数量比较少。从策略上，我们继续坚持“金融守正、成长出奇”的方向。金融地产因其低估值、盈利能力强、行业景气改善和集中度提升，具有较好的配置价值。经过近期的大幅调整后，绝对收益的机会再次出现。成长龙头股因其政策转向支持新经济、估值处于相对低位、股价位置低等有利因素，具有较好的风险收益比，是今年机会最大的方向。我们相对看好新能源汽车、5G、国防军工、传媒、环保、工业互联网等领域的机会。
        风险提示：贸易战升级超预期，我国宏观经济超预期下行风险。