华泰证券-盛屯矿业-600711-拟发行股份购买资产，完善钴加工业务体系-180325

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        拟发行股份收购科立鑫，向钴加工产业链持续延伸
        3  月23  日公司发布《发行股份购买资产暨关联交易预案》，拟通过向特定对象非公开发行股份的方式，购买林奋生、珠海科立泰、廖智敏、珠海金都合法持有的科立鑫100%的股权。经预案初步估计，科立鑫全部股东权益的预估值不低于12  亿元，按发行价格7.89  元/股计算，交易涉及的发行A  股股票数量合计1.52  亿股。科立鑫公司主营为钴产品加工，我们预计若本次交易完成，公司钴材料产业链将进一步完善。维持公司“增持”评级。
        科立鑫为国内领先钴材料企业，规划建设年产1  万吨钴金属项目
        科立鑫长期从事钴氧化物的研发、生产及销售，在技术研发、原料供应和客户销售等方面均拥有较强的竞争力，目前钴年产能超过5000  吨。据交易预案显示，科立鑫下属全资子公司大余科立鑫建设的“年产10,000  吨钴金属（含10  万吨车电池回收及3  万吨三元前驱体）新能源材料生产线项目”，一期产品折合钴金属5000  吨，计划于18  年12  月31  日前建成投产。若收购成功完成，我们预计盛屯矿业将实现中长期钴业务规模的持续提升，市场份额和行业竞争力将再上层楼。
        18-20  年利润承诺累计超3.5  亿元，收购后有望持续增厚公司盈利
        据交易预案披露，17  年科立鑫营收预计超过5  亿元，归母净利润预计超过9200万元。同时，科立鑫控股股东、实际控制人林奋生在本次交易中承诺，2018-2020年的累计净利润分别不低于1  亿元、2.15  亿元、3.5  亿元。据盛屯矿业预计，交易完成后公司的利润规模及每股收益将得到提升，本次交易不会摊薄上市公司即期回报。基于我们的盈利预测，若按照交易预案披露的发行股本数和利润承诺估算，对应交易完成后18  年EPS  可达0.54  元，高于交易前盈利预测水平。
        公司刚果金钴铜项目有序推进，18  年钴冶炼产能预计释放
        2017  年，公司依托在海外市场已经具备的渠道、人才、国际经验优势，展开钴材料原矿采购、产品贸易、委托加工等方面业务。报告期内钴材料业务发展迅猛，实现营业收入23.46  亿元，实现毛利7.23  亿元；同时据年报披露，公司钴材料库存持续增加，上下游产业链业务的布局继续完善。报告期内，公司围绕钴材料全面布局，非洲刚果（金）年产3500  吨钴、10000吨铜综合利用项目进入了实施阶段，18  年中有望实现投产。
        钴业务利润持续增厚，维持“增持”评级
        公司钴产业布局持续推进，由于本次交易仍具备不确定性，暂不考虑此次收购影响。预计18-20  年公司营收分别为254.40、297.76、344.53  亿元，归属于母公司股东的净利润分别为8.94、11.38、13.82  亿元，对应当前EPS  为0.53、0.68、0.82  元，维持盈利预测水平，对应当前股价的PE  为16  倍、13  倍和11  倍。参考可比公司18  年PE  估值平均水平19  倍，给予公司18  年PE18-22  倍，对应合理市值区间为160.92-196.68S  亿元，对应目标价区间为9.54-11.66  元。维持“增持”评级。
        风险提示：钴等金属价格下跌超预期；项目建设进度不及预期。