光大证券-伟星新材-002372-毛利率回升，持续稳健成长-180325

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        ◆公司2017  年业绩同比增长22.5%，EPS0.81  元
        2017  年1-12  月公司实现营业收入39  亿元，同比增长17.5%，归属上市公司股东净利润8.2  亿元，同比增长22.5%，EPS  0.81  元；单4  季度实现营业收入13.3  亿元，同增12.8%，环增35.2%，归属上市公司股东净利润2.8  亿元，同增22%，环增18.9%，单季贡献EPS  0.27  元。利润分配方案：每10  股派发现金红利6  元（含税），以资本公积金向全体股东每10  股转增3  股。
        2017  年预计国内塑料管道总产量为1522  万吨，同比增长超过6%。公司品牌及经营优秀，产品结构以零售为主，销量及营收增速高于行业，且产品原材料价格整体稳定，营收及业绩均保持稳健增长态势。
        ◆毛利率回升，期间费用率上升
        报告期内公司综合毛利率46.7%，同比上升0.2  个百分点；销售费率、管理费率和财务费率为15%、7.7%、-0.2%，分别同比变动-0.08、-0.55、0.06  个百分点，期间费率22.5%，同比上升0.5  个百分点。单4  季度公司综合毛利率46.4%，同比上升1.7  个百分点；销售费率、管理费率、财务费率分别为16.7%、6.9%、-0.24%，分别同比上升1.1、1.6  和0.1  个百分点，期间费率23.3%，同比上升2.8  个百分点。
        2017  年初起，由于原油产业链相关的原材料PPR、PVC  等有不同涨幅，导致伟星新材毛利率在前三季度均出现小幅下降；2017  年4  季度，公司主营产品PPR  的原材料市场价格同比下降6.9%，引致公司全年毛利率及单4  季度毛利率回升。
        ◆PPR、PVC  增长较快，主要区域销售良好
        报告期内公司综合产品销量19.8  万吨，同比增长11.3%。分产品，PPR  管材管件、PE  管材管件、PVC  管材管件销售收入分别同比增长16.3%、23.8%、8.2%；其中，PPR和PE  产品营收占比分别为56.1%和28.8%，毛利率分别为58.3%和34.6%，毛利率同比分别变动-0.4  和5.1  个百分点。
        分区域，华东、华北、西部、其他地区销售收入占比分别为51.6%、21.1%、10.5%和16.8%；华东、华北、西部地区销售收入分别增长17.2%、23.2%和9.9%。其他地区中，华中地区拓展力度加大，营收同比增长46.3%，营收占比达5.2%。
        ◆盈利预测与投资建议
        2017  年，伟星新材收入与盈利双双快速稳健增长：公司产品零售属性强，且原材料价格相对稳定，保持高盈利能力。其主营产品PPR  优先受益于家装品牌消费升级，产品盈利能力强；2018  年陕西基地的投产、新产品防水涂料的推广将为公司提供增长新动力；公司“以新建材为主，走大建材之路”的既有战略持续推进，经营稳健。我们维持公司18-19  年EPS  1.03、1.2  元的盈利预测，新增2020  年EPS  预测为1.  4  元，维持目标价22.66  元，维持“买入”评级。
        ◆风险提示：宏观经济下行需求下滑；原油价格上涨致原材料成本上升。