西南证券-丽珠集团-000513-2017年年报点评：业绩符合预期，原料药+特色专科药快速增长-180325

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        投资要点
        业绩总结：公司2017  年实现营业收入85.3  亿元，同比增长11.5%；归母净利润44.9  亿元，同比增长440.7%；扣非后归母净利润8.2  亿元，同比增长20.2%；经营性现金流量净额13.2  亿元，同比2.9%；利润分配方案为每10  股派现20元（含税）并转赠3股。
        业绩符合预期，原料药、亮丙瑞林和艾普拉唑呈快速增长态势。公司归母净利润超高速增长主要系公司处置旧厂土地，获得收益42.8  亿元，影响公司归母净利润32.8  亿元所致。扣除土地处置收益和资产处理受益2.25  亿后，公司归母净利润同比增速约25%，业绩符合预期。分产品线看：1）中药制剂：收入20.5亿元，同比-3.8%，毛利率下降0.87pp，其中参芪扶正收入15.7  亿元，同比-6.3%，降价导致毛利率下降2.34pp，由于公司营销改革，我们预计其净利润增长预计持平，占比在20%以内，未来利润贡献维持稳定；2）西药制剂：收入37.0  亿元，同比+21.5%，核心二线品种增长良好，其中亮丙瑞林实现5.4  亿元+40.3%，艾普拉唑实现4.3  亿元+50.5%，而尿促卵泡素5.5  亿元+1.1%，鼠神经生长因子5.2  亿元+5.3%。我们预计亮丙瑞林和艾普拉唑将延续40%-50%增长，尿促卵泡素将恢复到10%左右增长，由于降价影响，预计鼠神经生长因子增速平稳或略有下滑；3）诊断产品：收入6.4  亿元+12.0%，毛利率提升1.68pp，主要系自产产品占比提升所致；4）原料药业务：收入21.0  亿元+21.2%，毛利率提升4.34pp，主要系公司完成从大宗原料药向以阿卡波糖、头孢曲松和林可霉素等高端特色原料药，由国内市场向国际市场的转型升级工作，2017  年公司出口达10.3  亿元+37.8%，带动盈利能力显著提升，预计2017  年贡献净利约2  亿元。艾普拉唑片剂和针剂放量+原料药持续向好，将带动2018  年公司业绩稳健增长。
        国家创新战略驱动下，精准医疗布局驱动公司估值逐步提升。精准医疗为未来医学发展方向，是医药创新的主要表现形式，公司已初步形成“丽珠试剂+丽珠单抗+丽珠圣美+丽珠基因”的精准医疗的产业链布局。丽珠试剂：IVD  产品，分子诊断和化学发光研发加快；丽珠单抗：公司12  个项目在研，其中PD1、CD20、HER2、TNFa  和rhCG  分别临床I-III  期，rhCG  临床III  期，已处于国内第一梯队；丽珠圣美：高端液体活检检测设备及试剂；丽珠基因：第三方实验室服务，落地精准诊断。随着肿瘤细胞检测和单抗的持续落地，在国家鼓励创新发展的大的政策背景下，我们认为精准医疗布局有望带动公司估值逐步提升。
        盈利预测与投资建议：预计2018-2020  年EPS  分别为2.08  元、2.52  元和3.05元，对应当前股价PE  分别为34  倍、28  倍和23  倍。我们认为新医保和重磅产品获批将驱动公司业绩提升，新产品研发推进和精准医疗布局有望推动公司估值同步提升，故维持“买入”评级。
        风险提示：原料药业务不及预期的风险、新产品获批进度或低于预期的风险、参芪扶正注射液和鼠神经生长因子，受控费降价或超预期的风险。