光大证券-天山股份-000877-供需格局向好，关注二季度需求启动-180323

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        ◆报告期内业绩同比增长165.5%，EPS  0.25  元
        2017  年1-12  月公司实现营业收入70.8  亿元，同比增长41.6%，归属上市公司股东净利润  2.6  亿元，同比增长165.5%，每股收益  0.25  元；单4  季度公司实现营业收入20.5  亿元，同比增长56.4%，归属上市公司股东净利润-4891  万元，单季每股收益-0.06元。利润分配方案：每10  股派发现金红利0.80  元（含税）。
        17  年新疆固投和房投增速分别为20.0%和12.4%，较16  年上升25.1  和20.0  个百分点；水泥产量4496  万吨同增10.4%，较16  年上升16.1  个百分点。受环保和全面取消低标号水泥影响，水泥均价较16  年大幅提升。另外，公司17  年计提4.5  亿元资产减值损失（关停低效生产线/矿粉业务经营恶化），若不考虑此项影响，公司业绩增速更高。
        ◆毛利率上升，费用率下降，业绩弹性凸显
        报告期内公司综合毛利率29.0%，同比上升7.5  个百分点；销售费率、管理费率和财务费率分别为4.2%、7.3%、6.0%，同比分别下降1.1、0.9、3.2  个百分点，期间费率17.5%，同比下降5.2  个百分点。
        单4  季度，公司营收同增56.4%；综合毛利率37.4%，同升13.9  个百分点；销售费率、管理费率和财务费率分别为5.0%、10.3%、5.0%，同比分别下降1.0、0.6、3.9个百分点，期间费率20.3%，同比下降5.5  个百分点。
        ◆量价齐升，盈利能力改善
        报告期内，公司销售水泥及熟料1899  万吨，同比增长16.4%；吨产品综合价格372.8元，较16  年上升66.4  元，同比上升21.7%；吨产品综合成本264.7  元，较16  年上升24.3  元，同比上升10.1%；吨毛利108.1  元，较16  年上升42.1  元；吨净利12.3  元，较16  年上升6.2  元。
        报告期内，分产品，水泥、熟料、混凝土毛利率分别为31.7%、25.4%和13.7%，较去年同期分别提升5.1、26.4  和5.3  个百分点，水泥、熟料、混凝土营业收入占比分别为74.6%、12.5%和11.9%，增速分别为40.7%、95.1%、和15.3%；分地区，新疆和江苏地区毛利率分别为30.9%和24.5%，较16  年同期分别上升4.5  和15.9  个百分点，新疆和江苏地区主营收入占比分别为66.0%和34.0%，增速分别为31.9%和68.2%。
        ◆盈利预测与投资建议
        公司受益于区域需求向好，供给收缩带来的水泥价格表现好，加之成本费用管控较优，业绩弹性显现。区域需求向好，环保趋严致使供给收缩，水泥价格有望进一步上涨；公司作为区域水泥龙头将受益于供需格局改善，重点关注二季度旺季需求启动情况。此外，“两材合并”亦带来资产整合预期。我们维持公司2018-2019  年的盈利预测不变，对应EPS  分别为0.84、1.12  元，新增2020  年EPS  预测  1.26  元，维持“增持”评级。
        ◆风险提示：区内需求不及预期、竞争加剧等。