民生证券-中国人寿-601628-2017年度报告点评：规模增长、利润释放，结构优化有望支持价值提升-180323

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        一、事件概述
        3  月22  日中国人寿发布了2017  年度报告，公司全年实现营收6531.95  亿元，同比增长18.8%，保费收入5119.66  亿元，同比增长18.9%，归母净利润322.53  亿元，同比增长68.6%，总资产2.9  万亿元，同比增长7.4%。剩余边际6079  亿元，同比增长18%。
        二、分析与判断
        费用结构优化、投资收益提升，利润增长符合预期
        2017  年公司保费规模突破5000  亿元，净利润大幅增长68.6%成为业绩亮点，主要得益于：1）加强行政费用管控，业务及管理费率从2016  年6.0%下降至5.8%；2）固收类资产配置加大，投资收益1290  亿同比增长近两成，总投资收益率实现5.16%上升0.55pct。传统险准备金折现率假设更新，助推全年利润释放。
        业务结构优化、人力规模提升，回归保障有望持续提升价值
        全年公司新业务价值增长21.9%、内含价值增长12.6%。业务结构方面：1）个险渠道保费3536.68  亿元同比增长25.4%，占比达到69.08%，同比上升3.54pct；2）期交业务快速发展。首年期交保费占长险首年保费的比重达63.99%。公司人力方面：年末销售队伍总人力达202.5  万人，净增21.1  万人，个险渠道季均有效人力增长29.8%。全年个人长险新增投保客户同比增长18.9%。健康险保费677.08  亿元增长25.4%，占比13.23%提升0.68  个百分点，保障转型加快有助于价值提升。
        “科技国寿”优化业务架构，互联网平台建设取得成效
        2015  年以来公司推动“科技国寿”战略发展，建设以互联网和人工智能为基础的“新一代综合业务处理系统”，通过“国寿e  店”和“国寿e  宝”支持客户服务和销售管理。“国寿e  店”月均活跃人数124.2  万人，新注册用户2401  万。“国寿大健康”平台上线着力发展智能化客户服务，公司有望持续受益于平台发展。
        三、盈利预测与投资建议
        作为国内老牌保险经营企业，全年公司业绩稳健增长、利润提升符合市场预期，在寿险市场具有核心竞争力。长险比重增加、健康险规模提升，保障型业务发展加快。公司个险业务、期交业务、续期保费收入增长稳健，结构优化有望持续推动公司业绩提升。预计公司2018  至2019  年NBV  为718.1、867.2  亿元，PEV  为0.90、0.77  倍，PB  为2.3、2.1  倍，低于目前保险板块2.5  倍水平，配置价值显现，予以强烈推荐评级。
        四、风险提示：1、人力指标下滑；2、新业务价值增速下降。