中泰证券-吉比特-603444-新品带动业绩持续高增-210813

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事件：吉比特发布2021年半年报，报告期内实现营业总收入23.87亿，同比增长69.41%，归母净利润9.01亿，同比增长63.77%，扣非后归母净利润7.05亿，同比增长41.4%，二季度单季实现营业总收入12.7亿，同比增长89.66%，环比增长13.4%，归母净利润5.36亿，同比增长135.06%，环比增长46.8%，扣非后归母净利润为3.5亿，同比增长71.7%，环比下滑1.4%。

《一念逍遥》、《鬼谷八荒（PC版）》、《摩尔庄园》等新游戏表现突出，带动公司收入大幅增长。

吉比特于2021年1月27日在Steam端上线《鬼谷八荒（PC版）》，2月1日上线《一念逍遥》，6月1日全平台上线《摩尔庄园》，其中《鬼谷八荒（PC版）》上线首月销量突破180万份，目前Steam平台评价量接近10万条，是国内单机端游市场上半年最大爆款之一，《一念逍遥》作为公司自研产品，上线至今始终保持在iOS畅销总榜TOP30，是继《问道手游》之后，公司又一高流水长周期运营自研产品，《摩尔庄园》雷霆作为发行方，以品牌营销的方式，在上线初期通过运营持续拓圈，开服12小时新增用户量就超700万，截至6月30日累计注册用户突破3000万。

《摩尔庄园》收入递延+代理分成当期确认导致公司二季度成本提升明显，毛利率有所下降。

《摩尔庄园》6月1日上线，收入确认有递延，公司资产负债表端合同负债到达4.34亿，环比增加0.94亿，主要是未摊销的消耗性道具余额增加，其他非流动负债为2.27亿，环比增加了0.97亿，主要为未摊销的永久性道具余额增加，这两个科目的增长我们预计主要是由于《摩尔庄园》收入递延所致。

而成本端，二季度公司营业成本为2.44亿，环比增加了0.56亿，因此导致公司毛利率水平二季度单季为80.76%，较一季度83.2%略有下滑，预计随着递延收入逐步确认，公司毛利率水平将逐步回升。

费用开支增长幅度较大。

1）销售费用端：二季度单季为2.87亿，同比增长412.5%，环比增长8.7%，单季度销售费用率为22.6%，增长主要由于《一念逍遥》的买量以及《摩尔庄园》的宣传支出，预计随着《一念逍遥》运营逐步进入稳定期，买量投入有望逐渐下降；2）管理费用端：二季度单季为0.93亿，环比增加了0.3亿，主要为奖金的计提；3）研发费用端：二季度单季为1.78亿，环比增加了0.31亿，同样为奖金的计提，可以看到公司的应付职工薪酬科目二季度为3.52亿，较一季度增加了1.35亿。

因此费用的答复提升一方面来自营销的开支，另一方面主要是由于员工当期奖金的计提。

后续储备产品情况：包括《地下城堡3：魂之诗》（有版号，暗黑风格Roguelike，预计10月下旬公测）、《世界弹射物语》（有版号，像素风弹珠养成，8月17日开启删档付费测试）、《黎明精英》（有版号，2DRoguelike射击）、《花落长安》（有版号，2D古风宫廷养成）、《石油大亨》（有版号，休闲模拟经营）、《恶魔秘境》（有版号，策略卡牌对战和Roguelike元素相结合，预计8月27日公测）、《精灵魔塔》（有版号，Roguelike）、《军团》（有版号，Roguelike策略，8月20日公测），除此之外，公司还储备有《冰原守卫者》《上古宝藏》《奇缘之旅》《光之守望》《航海日记2》等代理手游产品及《纪元：变异》PC版、PS版等数款产品，其中《冰原守卫者》《上古宝藏》《奇缘之旅》《光之守望》《航海日记2》均已取得版号。

盈利预测及估值：预计公司2021~2022年收入为47.95亿、55.57亿，同比增长74.9%与15.9%，归母净利润为16.52亿、19.29亿，同比增长57.9%与16.8%。

当前市值对应2021及2022年PE为18x、16x，继续推荐重点关注，维持“买入”评级。

风险提示：1）版号监管政策趋严；2）游戏上线时间不达预期。