太平洋证券-上海石化-600688-炼化持续景气，业绩靓丽，估值低位-180321

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        事件：公司发布2017  年报，全年实现营业收入  920.14  亿元，同比+18.13%；归母净利润61.42  亿元，同比+3.12%；扣非后归母净利润62.94  亿元，同比+6.28%。拟每10  股分红3  元，分红率达52.87%。
        主要观点：
        1.成熟炼化一体化企业，业绩再创新高
        2017  年公司加工原油1435.28  万吨，同比+0.35%；商品总量1371.75万吨，同比+6.91%；产销率高达99.80%。柴汽比进一步优化至1.22，同比下降0.13。受益2017  年国际油价上涨，国内经济平稳，环保带来供需好转，大宗商品价格上涨（纤维、树脂及塑料、石化产品、石油产品不含税加权均价分别同比增长26.60%、10.84%、20.97%和18.39%），公司经营稳定，全年业绩再创历史新高。2017  年Q1-Q4  分别实现归母净利19.29  亿元、6.47  亿元、15.26  亿元、20.40  亿元，总计61.42  亿元，同比+3.12%。其中二季度较低主要由于公司检修，加工量减少。其中来自参营企业上海赛科投资收益10.36  亿元，同比增加2.85  亿元。公司ROA  和ROE  分别为16.69%、21.74%，同比下降2.52pcts、2.32pcts，主要由于2016  年地板价红利和2017  年减员导致非经常性损益增加。
        2.全球迈入“中油价”时代，炼化景气周期
        再次重申，我们认为在中油价时代，油价处于60-80  美元/桶震荡上行过程中时，炼化一体化企业炼油部分成本加成模式，2013  年3  月以来，调价周期缩短，可更快转嫁上游成本，盈利稳定叠加库存收益；化工部分普遍顺油价，叠加环保去产能，弹性十足。
        3.现金奶牛，分红率提高，估值低位
        公司前身上海石油化工总厂，1972  年成立，是我国最早的炼厂之一。
        近年来虽无扩能，但公司产销稳定，不断优化，且未来预计折摊减少，现金奶牛，资产负债率仅27.94%，经营现金流净额70.78  亿元，在手现金95.04  亿元，2015-2017  分红率分别为33.27%、45.34%和52.87%，目前估值低位。
        4.盈利预测及评级
        我们预计公司2018-2020  年归母净利分别为63.94  亿、64.82  亿和65.82  亿元，对应EPS  0.59  元、0.60  元和0.61  元，PE  10X、10X  和10X，考虑公司经营稳定，分红高，目前估值低位，给予“买入”评级。
        风险提示：国际油价大幅波动、产品价格大幅波动