光大证券-华虹半导体-1347.HK-2021年二季度业绩点评：等待后期利润显著释放后的二次上涨机会-210813

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事件：公司发布2Q21业绩，2Q21实现收入3.46亿美金，同比增长53.6%，环比增长13.5%，略高于此前指引的3.35亿美金。

整体毛利率24.8%接近公司此前指引23-25%区间上限。

整体OPEX费用同比下滑27%，环比继续下降23%，主要由于研发活动的政府补贴增加。

实现经营利润0.40亿美金，环比上升214%；实现净利润0.44亿美金，同比上升147%，环比上升33%。

8寸涨价+产能超载，驱动盈利能力持续改善：2Q21公司8寸收入同比上升21.4%，环比上升4.7%，其中ASP同比上升11.4%，环比上升3.7%，产能利用率由1Q21的104%上升至2Q21的112%；在8寸涨价及产能利用率超载带动下，毛利率由1Q21的27.3%提升至31.6%。

基于8寸产能有望在21全年内持续保持满载状态，公司通过产品结构优化有望继续驱动ASP环比上涨，我们预计8寸21全年收入贡献有望达10.7亿美金，在20年低基数之上同比增长20%。

12寸收入延续快速成长态势，EBITDA利润率提升明显：2Q21公司12寸收入同比上升615%，环比上升54%至0.84亿美金，收入占比扩大至24%；12寸EBITDA利润率由1Q21的18%继续提升至2Q21的36%；经营亏损额为0.22亿美金、相比1Q21基本持平。

12寸新产品新客户导入较为顺利，12寸实际使用产能由1Q21的28K/m继续爬升至2Q21的40K/m，产能利用率维持在高位104%。

公司维持12寸积极扩产规划，公司规划装机产能于21年底扩至65K/m、并首次提出将于22年底扩至90-95K/m。

伴随12寸更多产能释放，同时新增产能更多来自55nm更高阶制程有望驱动12寸晶圆ASP上升，我们预计12寸收入有望保持快速增长，21全年收入有望达4.5亿美金。

盈利预测、估值与评级：我们维持看好公司基本面强劲增长势头，8寸基本面稳定、12寸积极上量驱动整体业绩持续快速增长。

基于12寸产品结构优化驱动盈利能力超预期，我们维持21年净利润预测1.55亿美金，上调22-23年净利润预测2%/6%至2.11/2.90亿美金，对应同比增速分别为56%/36%/37%。

考虑到资金在板块间配置风格切换影响或将压制包括华虹在内的半导体板块估值，华虹当前PB估值水平处在历史高位（vs上一轮18年景气高点2.0倍PB）、PE估值水平显著高于同业，我们认为公司基本面强劲预期在前期股价中有较高程度反应，维持目标价49港币（对应21年3.0倍PB），维持“增持”评级，后期等待12寸顺利上量驱动利润显著释放后驱动二次上涨机会。

风险提示：12寸上量不及预期；半导体板块估值系统性波动。