天风证券-上海医药-601607-营收增速放缓，工业板块驱动业绩提升-180324

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        2017  年营收规模增幅收窄，业绩平稳增长
        公司发布2017  年年报，2017  年公司实现营收1308.47  亿元，同比增长8.35%，归母净利润35.20  亿元，同比增长10.14%，扣非归母净利润28.45亿元，同比下降2.73%。同时公告2017  年分红预案，拟每10  股派3.8  元。分季度来看，第四季度实现营收318.15  亿元，环比减少4.3%；归母净利润8.32  亿元，环比增加9.04%。2017  年公司受两票制等政策影响，营收增速收窄，相较2016  年下跌5.77  个百分点，净利润增速表现平稳，相较2016年下降0.96  个百分点。
        两票制影响商业板块增速，零售业务加速布局处方外流市场
        2017  年商业板块实现营收1158.6  亿元，同比增长6.93%，相较2016  年增速下跌8.56个百分点，商业主营业务贡献利润16.12  亿元，占比45.78%。受两票制影响，商业业务进入短期增速放缓期，但长期来看，两票制促进行业整合，利好龙头企业的持续增长。分销板块实现收入1161.5  亿元，同比增长6.93%，毛利率6.12%，分销板块资源整合加速、优化业务结构以适应政策变化：1）完成康德乐中国、四川神宇医药、徐州医药股权收购，分销网络直接覆盖区域提升至24  个省份；2）  医院纯销比例由60.79%提升至62.35%，托管医院药房226  家，新增97  家。零售板块2017年实现收入56.40  亿元，同比增长9.44%，毛利率16.36%，同时处方外流市场布局加速：1）DTP  药房超70  家，院边药房54  家，新增14  家；2）上海社区综改处方延伸项目覆盖146  家社区医院及卫生中心；3）打造处方获取、配送与增值服务价值链闭环，借助上药云健康获取电子处方流转端，利用DTP  药房实现处方配送端，携手阿斯利康等提供创新医疗支付方案，完成增值服务端。
        医药工业增长迅速，利润贡献度40.95%
        2017  年医药工业实现收入149.87  亿元，同比增长20.71%，毛利率53.86%，实现利润14.42  元，占比40.95%。报告期内医药工业贡献利润报告期内公司不断优化营销体系，重点产品销量与毛利率持续提升，全年销售过亿产品达到28  个。硫酸羟氯喹片市场占有率80%，盐酸度洛西汀肠溶片和肠溶胶囊、甲氨蝶呤、柳氮黄砒啶肠溶片等产品都实现较快增长。报告期内公司研发投入7.9  亿元，同比增长20.79%，在研品种进展顺利，工业实力不断增强。
        估值与评级
        作为全国性商业龙头,公司上下游产业链逐渐完善,工业板块盈利能力增强,未来有望带动公司整体盈利能力的提升，处方外流布局渐完善，有望成为处方外流最大受益者之一。预计2018-2019  年净利润40.84/46.93  亿元，对应EPS  为1.52/1.65  元/股，维持“买入”评级。
        风险提示：政策风险，处方外流进度不及预期，研发风险，市场拓展风险，应收账款计提坏账准备等风险