天风证券-利率债市场周报：要不要追？关键看央行-180325

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        策略展望：要不要追？关键看央行
        本周债券收益率继续延续下行走势，但我们认为在贸易摩擦因素催化的被动，资金面超预期宽松、存单利率在跨季后回落、黑色系商品下跌仍是行情能如此演绎的一个大前提。正是开年来的资金利率下行在前，为长债收益率提供了下行空间。
        那么行情能否延续的关键就在于资金面宽松能否延续，而资金宽松延续的关键在于央行是否会因为当前的局面而调整其政策重心。结合日美1980年代贸易摩擦的历史案例来看，贸易摩擦走向及其对汇率与通胀的影响，将是央行行为的关键因素。日本当年受贸易争端、《广场协议》影响而束缚住了宏观调控独立性，引发了严重的资产泡沫，带来长期消极影响。而避免资产价格泡沫，降低金融周期波动带来的系统性风险正是本轮宏观金融调控的根本出发点，所以我们目前处在一个和时间赛跑的阶段。
        市场与经济回顾
        二级市场：持续宽松的资金面推动市场乐观情绪，央行跟随美联储加息但上调幅度不足，中美贸易战担忧，均进一步带动情绪，债券收益率大幅下行。全周来看，10年期国债收益率下行11BP至3.70%，10年国开债收益率下行18BP至4.66%。1年与10年国债期限利差收窄4BP至46BP，1年与10年国开债期限利差扩大3BP至72BP。
        资金利率：央行连续通过OMO大幅净回笼资金，且上调OMO利率5BP，但资金依然比较宽松，跨季资金供给也逐渐增多。银行间隔夜回购利率下行4BP至2.52%，7天回购利率下行10BP至2.70%；上交所质押式回购GC001上行2BP至3.38%；香港CNH  Hibor隔夜利率下行-31BP至2.88%；香港CNH  Hibor7天利率持平在3.56%。
        实体观察：2月70个大中城市新建住宅价格指数环比上涨0.2%，同比上涨5.8%；30大中城市（2018.3.17-3.23）商品房合计成交263万平方米，四周移动平均成交面积同比下跌40.4%南华工业品指数1956.69点，同比下降1.03%；六大发电集团日均耗煤65.96万吨，同比上涨0.72%；全国普通42.5级散装水泥均价为416.17元/吨，环比上涨0.18%；3月上旬，重点企业粗钢日均产量同比上涨2.2%；上周螺纹钢价格下跌211元/吨，热轧板卷价格下跌210元/吨。
        通胀观察：上周，农产品批发价格200指数环比下跌1.38%，22省市猪肉平均价环比下跌0.5%。
        风险提示：中美贸易摩擦持续升级，国际油价超预期变动