西南证券-中国人寿-601628-投资改善叠加精算调整，寿险龙头再创佳绩-180323

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        投资要点
        业绩总结：公司2017  年度实现营业收入  6531.95  亿元，同比增长  18.8%；实现归属于上市公司股东净利润322.53  亿元，同比增长68.6%；实现基本每股收益1.13  元，同比上升70.1%；加权平均净资产收益率10.49%，较2016  年底增加4.33  个百分点。
        期交、续期双轮驱动，龙头保费增长无忧。公司2017  年保费跨上5000  亿关口达到5119.66  亿元，同比提高18.9%，市场份额19.7%，继续稳居行业首位。其中，销售队伍总人力突破两百万，达到202.5  万人。个险渠道在季均有效人力较2016  年底大增29.8%的推动下实现保费收入3536.68  亿元，同比增长25.4%。在公司压缩趸交，发展期交的产品策略下，首年期交产品贡献保费收入突破千亿，达到1131.21  亿元，同比增长20.4%；首年期交保费占到公司长险首年保费的63.99%；续期保费收入2881.06  亿元，同比增长28.9%，在总保费中的占比达到56.27%，同比提高4.35  个百分点。
        坚持价值导向，投资向好助推业绩回升。在保费延续较高增速和业务结构持续优化的推动下，公司2017  年新业务价值达601.17  亿元，同比大增21.9%，其中，仅个险渠道贡献的新业务价值就达到531.7  亿元，占比接近90%。公司在2017  年的蓝筹行情中把握住了市场投资节奏，增加了债权型金融资产和股票的配置比例，减少了定期存款和货币资金的持有量，提高了资金使用效率。通过优化资产配置实现总投资收益1290.21  亿元，同比增长19.3%，拉动综合投资收益率同比上升2.11  个百分点至4.54%。
        盈利预测与投资建议。预计2018-2020  年EPS  分别为1.30  元、1.52  元、1.84元，未来三年归母净利润保持17.16%的复合增长率。考虑到公司作为寿险行业龙头，受益于社会消费升级和养老健康政策红利催化，相较行业估值享有溢价空间，结合公司历史估值中枢，因此给予公司2018  年1.33  倍PEV  估值，对应目标价37.76  元，维持“买入”评级。
        风险提示：保费销售或不及预期，代理人产能增长或低于预期，资本市场下行或使公司估值和压力面临双重压力。