中泰证券-伟星新材-002372-工程业务增速加快，新业务稳步推进-180324

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        投资要点
        事件：伟星新材发布年报，2017年实现营业收入39.03  亿元，比上年同期增长17.51%；利润总额9.63  亿元，比上年同期增长21.10%；归属于上市公司股东的净利润8.21亿元，比上年同期增长22.45%。其中Q4营收为13.27亿元，同比增长12.8%，归母净利2.77亿元，同比增长22%。公司全年毛利率和净利率分别为46.7%和21.0%，同比增长0.2%和0.8%。
        零售业务占比小幅下滑，工程业务保持较快增长：公司PPR管材营收占比下滑0.5%，为56.2%；PE管材占比提高1.45%达到28.8%；PVC管材占比下降1.05%为12.4%。分业务来看，零售业务端增速有所放缓，2017年PPR管材营收为21.92亿元，同比增长16.3%，增速较16年有所放缓（2016+32.1%）；工程业务方面，市政工程、燃气领域等各个突破，增长较快，PE管材营收为11.25亿元，同比增长23.8%，增速较上年同期继续提高（2016+16.84%）；PVC管材营收为4.83亿元，同比增长8.3%。从毛利率来讲，PPR管材拥有最高的毛利率，小幅下降0.4%达到58.33%，PE管材提高0.6%为34.55%，相比之下，PVC毛利率提升较大，增加5.14%达到29.7%，全年来看，原材料对毛利率的影响有限。
        2017年公司的销售费用率小幅下滑0.1%，管理费用率上升0.5%，主要系研发费用同比增加84%，财务费用率上升0.1%。资产负债率同比下降1.7个百分点，2017年底为23.5%。ROE继续改善，同比提升1.3个百分点，为25.7%。2017年全年现金流量净额为9.42亿元，同比下降2.8%。
        零售、工程双轮驱动，防水、净水业务稳步推进：1）零售业务进一步固本强基，管理提升和"星管家"联动，实现稳健发展；工程业务迸发新活力。2）新品类有望带来新的利润增量：净水和防水两大业务领域稳步推进，未来有望借助零售渠道和服务体系优势，迅速切入并拓展市场，带来新的利润增长点，驱动公司业绩持续增长。
        投资建议：我们预计公司2018-2019年实现归母净利9.9和12.3亿元，当前股价对应PE分别为20和16倍；维持"增持"评级。
        风险提示：房地产销售下滑超预期、新业务拓展低于预期