国联证券-新华制药-000756-业绩高增长，投资价值凸显-180326

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        事件：
        公司发布2017年年报：2017年营业收入为45.16亿元，同比增长12.47%；实现归母净利润为2.10亿元，同比增长71.42%；每股EPS0.45元。每股派息0.05元（含税），每10股转增3股。
        投资要点：
        各板块齐发力，收入持续增长。
        2017年公司原料药实现收入19.65亿元，同比增长10.97%，而2017年原料药销量整体为2.88万吨，同比减少1.09%，表明主要来自于原料药价格上涨所致，这与wind价格数据一致，主要产品布洛芬和安乃近以及咖啡因等价格都有所上涨。制剂板块，2017年实现收入19.82亿元，同比增长13.42%，其中舒泰得、介宁和保畅等6大核心战略品种实现收入1.99亿元，同比增长33.91%，另外“品牌普药”持续开拓实现收入稳定增长。医药中间体2017年实现收入5.69亿元，同比增长14.48%，也主要受益于产品价格上涨。
        毛利率提高进一步增强公司盈利能力。
        2017年公司综合毛利率为28.08%，同比提高3.14个百分点，其中原料药、制剂和医药中间体分别提高了2.86、3.61和2.57百分点，我们认为这一方面与主要产品价格提升有关，另外也与公司的产品技术攻关取得成效有关，主要表现在制剂方面。而受益于公司制剂产品规模的持续扩大和工艺等方面改进，公司未来几年毛利率水平有望持续提升。另外非经常性损益也进一步提升了公司的业绩表现，2017年全年为0.41亿元，增加了0.20亿元，同比增长95.24%，主要与处置资产损益有关。而期间费用方面，2017年全年为21.57%，同比提高了1.84百分点，其中销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为11.29%、8.52%和1.77%，同比均有所提高。
        研发投入大幅增加，稳步推进国际化战略。
        2017年全年研发投入1.58亿元，同比增长47.85%，全年取得授权专利11件，其中格列美脲片、卡托普利片等  4  个产品  5  个文号顺利通过  BE。左旋多巴、维生素  E  软胶囊两个产品生产批件获批，非布司他完成临床即将报产。国际方面，公司以国际委托加工为突破口，进一步提升制剂产品质量，2017年实现1.14亿元，同比增长102.4%。另外原料药方面完成了13个产品32个国家的DMF注册,我们认为随着国际注册工作的不断开展尤其是ANDN产品的成功注册，将进一步提高公司的品牌影响力，持续推进公司国际化道路。
        维持“推荐”评级。
        我们预计公司2018-2020年EPS分别为0.62元、0.78元和0.97元，2018年PE为19倍，目前估值水平略低，考虑到公司制剂业务规模有望持续增长和盈利能力水平不断提升，我们维持“推荐”评级，长期看好公司发展。
        风险提示：
        产品价格不达预期；销售推广慢于预期；期间费用高于预期等。