加入VIP免费下载天风证券-中国神华-601088-板块高效协作业绩稳定，高比例分红股息率可观-180324
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【事件】2018年3月23日，中国神华发布2017年年报，全年实现营业收入2,487.5 亿元，同比增长35.8%，实现归母净利润450亿元，基本每股收益2.264元，同比增长约98.3%。
【点评】
1.价量齐升，煤炭分部利润同比大幅增长119%。2017 年公司自产煤产量295.40百万吨，同比增加5.6百万吨（产量增长主要来自神东矿区的郭家湾和青龙寺煤矿）；煤炭销售量443.8 百万吨，同比增加48.90百万吨，其中自产煤销量301.0万吨，同比增加15.5百万吨，外购煤销量142.80万吨，同比增加33.4百万吨。2017年全国煤炭市场供需紧平衡，煤价高位波动，17年公司煤炭平均销售价格426元/吨，同比上涨34%，自产煤单位生产成本108.5元/吨，与16年基本持平（16年自产煤单位生产成本：108.9元/吨）。价量齐增助推下，煤炭分部利润大幅增长，17年煤炭分部实现毛利润601亿，同比增长119%。2018 年初，公司与国内6 家长期合作、信誉良好的优质电力企业签署了三年（2019-2021 年）电煤长协合同，对年度煤炭销量、价格及调价机制等进行了约定，"长协"为主以及长协年限的拉长有利于公司煤炭销量和价格的稳定，公司利润稳健性高。
2.燃煤机组利用小时数提升，煤炭采购成本上升使得电力分部利润受挤压。2017 年，受全社会用电量同比增长的影响，全国火电设备发电量同比增加，2017年公司总发电量262.87 十亿千瓦时（2016 年：236.04 十亿千瓦时），同比增长11.4%；总售电量246.25 十亿千瓦时（2016 年：220.57 十亿千瓦时），同比增长11.6%。发电效率持续改善，燃煤机组平均利用小时数由16年的4428小时增加至17年的4683 小时。2017年公司平均售电价格0.323元/千瓦时，相较16年0.317元/千瓦时小幅上涨。受煤价上涨影响，度电成本由16年的0.228元/千瓦时上涨至17年的0.262元/千瓦时。17年发电分部毛利率18.9%，同比下降9.2个百分点。由于煤炭分部收益增加以及发电分部收益下降，公司煤炭、发电、运输及煤化工分部经营收益（合并抵销前）占比由2016 年的33%、26%、40%及1%变为2017 年的60%、10%、29%和1%。
3.主干铁路线运输能力提升，"大物流"战略成效显著。2017 年，铁路分部抓住煤炭市场需求旺盛及汽运受限的有利时机，优化运输组织，新增大马力机车及C80 车辆，稳步增加万吨列车、两万吨列车的开行对数，持续提升朔黄、神朔铁路等主干铁路线的运输能力；增加装车站和装车点，开拓反向运输和非煤运输市场，开通循环班列，主要铁路运量同比实现较大幅度增长，2017年公司自有铁路运输周转量达到273.0十亿吨公里，同比增长11.6%，创历史最好水平。在积极保障一体化运输的同时，铁路分部稳步推进大物流体系建设和第三方服务，成效显著。2017 年，铁路分部为外部客户提供货物运输的周转量为29.4 十亿吨公里，同比增长34.9%；为外部客户提供运输服务获得收入为56.15亿元，同比增长34.5%，铁路运输外部服务收入占比由16年的12.4%提升至17年的14.9%。
4.积极回应股东的诉求，派发大额现金股息。公司制定了以为股东获取最大利益为目标的资金管理政策，在保障持续运营的前提下，积极回应股东的诉求，与投资者共享发展成果。公司拟以公司2017 年12 月31 日总股本198.9亿股为基础派发2017年度末期股息现金人民币0.91 元/股（含税），共计181亿元（含税），为企业会计准则下归属于本公司股东的净利润的40.2%。截止2018年3月23日，公司总市值为4212.6亿，对应股息率4.3%。总体来看，公司以长协煤为主、四大板块协同高效运行模式使得公司盈利能力稳定，未来有望保持高分红。
投资建议：我们预计公司2018-2020年净利润为489.8亿、492.5亿和486.9亿，对应eps分别为2.46元、2.48元和2.45元。公司长协煤占比90%左右，业绩稳定，周期性减弱，现金流持续稳定，给予"买入"评级，维持目标价30元。
风险提示：宏观经济大幅下滑、煤价大幅下跌、新增产能大量释放、政策性调控煤价
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