中信证券-三孚股份-603938-2021年中报点评：受益于光伏景气提升，公司业绩大幅增长-210813

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2021H1，受益于光伏行业景气度持续提升，公司主要产品三氯氢硅作为硅料的核心原料,价格持续上行，带动公司业绩大幅增长。

我们预计随着硅料投产高峰期的到来，三氯氢硅的产品价格有望持续上涨。

我们长期看好公司的发展，上调2021-2023年归母净利润预测至5.10/8.32/9.78亿元（原预测为2.50/3.51/5.1亿元），上调目标价至100元，维持“买入”评级。

受益于三氯氢硅产品价格大涨，公司业绩大幅增长。

2021年上半年，公司实现营业收入、归母净利润、扣非归母净利润分别为6.35、1.48、1.45亿元，同比+31%、+300%、+342%。

其中二季度实现营业收入、归母净利润分别为3.47、0.95亿元，同比+38%、+296%，环比+20%、+79%。

公司上半年业绩大幅增长，主要是由于主要产品三氯氢硅产品价格持续上涨，近4个季度三氯氢硅的平均季度销售价格分别为3697，4574，5592和7456元/吨。

三氯氢硅价格大幅上涨主要是由于下游光伏硅料和硅烷偶联剂行业景气度提升，拉升三氯氢硅的需求。

硅料集中投产期临近，三氯氢硅价格仍有望继续提升。

由于在硅料生产过程中三氯氢硅是消耗性产品，需要不断地外补三氯氢硅，在今年硅料价格大幅上涨的背景下，需求提振景气度提升，目前市场货源仍呈现紧缺态势，光伏级三氯氢硅价格高位持稳，市场价格普遍报至1.3-1.7万元/吨，较年初0.6-0.7万的价格有较大幅度的上涨。

受益于碳中和政策，预计今年年底到明年将有大量的硅料生产装置投产，极大地拉升三氯氢硅的采购需求，供不应求的局面仍将维持。

公司电子级产品技术突破，有望实现芯片制造领域特种特气领域的突破。

根据公司公告披露，公司电子级二氯二氢硅和电子级三氯氢硅项目已完成试充装，即将正式投产并上市销售，将有望打破国外企业对电子气体的垄断。

随着芯片行业国产化替代进程的不断加速以及国内芯片企业的崛起，公司有望凭借稳定、优异的产品性能占据国内大量的市场份额，从而获得长足发展。

产品结构不断丰富，公司产业链进一步延伸。

公司除了电子级高端产品外，还积极布局了以下产品：高纯四氯化硅，为光纤最核心的原料。

公司已经成为国内主流光纤企业的核心供应商；在建硅烷偶联剂项目，公司规划的项目产能在全球领先，产品结构丰富，成本优势显著；近期收购了奥瑟亚化工，进入气相法白炭黑领域。

风险因素：产品价格大福波动；新项目进度低于预期；进出口关税政策调整；电子级产品性能指标不满足下游需求；芯片国产化进程受挫。

投资建议：公司是国内硅化合物龙头企业，具备较完整的氯硅烷产业链，通过循环经济模式布局各生产系统，环保优势显著；公司主打中高端硅化合物产品，具备国内仅有的高端芯棒料用高纯四氯化硅规模化产能，预计未来将逐步实现5G和芯片原材料的国产替代，并有望成为全球领先的硅原材料供应商。

长期看公司有望成长为具有全球竞争力的高端硅化合物龙头。

由于三氯氢硅、四氯化硅等产品价格涨幅大超预期，我们上调公司2021/2022/2023年归母净利润预测至5.10/8.32/9.78亿元（原预测为2.50/3.51/5.1亿元），对应2021-2023年EPS预测为2.62/4.26/5.01元，考虑到公司高成长性和多晶硅产业链25倍PE左右的整体估值，给予公司2022年24倍PE，上调目标价至100元，维持“买入”评级。