华创证券-天孚通信-300394-投入加大影响短期业绩，定增获批新产品蓄势待发-180325

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        事  项：
        公司发布2017年年报，全年实现营业收入3.38亿元，同比增长9%；归母净利润1.11亿元，同比下滑8.5%。
        2017年四季度单季实现营业收入8630万元，同比增长1.4%，扭转三季度营收下滑趋势；实现归母净利润2696万元，同比下滑17.8%。
        同时公司发布2018年一季度业绩预告，预计2018年一季度业绩同比下滑10%-30%，预计净利润中值为2540万元。
        主要观点
        1.  业绩下滑符合此前预告，一季度业绩持续承压
        2017年公司实现营业收入3.38亿元，其中光无源器件略增8%，光有源器件增长47%，达到2400万元。有源器件增速较快，但规模仍然较小。
        2017年公司毛利率下滑至55.5%，我们判断主要源自于全球电信市场表现不佳导致传统无源器件产品价格承受较大压力。
        公司费用增长绝对值约1250万元，费用率合计达到19.4%，主要来自于汇兑损失及研发费用的增加。
        2.  高投入新产品蓄势待发，数据中心推动外销占比提升
        公司自上市以来持续投入新产品研发，包括OSA  ODM，MPO产品，Lens，隔离器，插芯以及镀膜等。研发费用大幅提升，研发费用率在2017年已经超过10%。
        同时公司的固定资产近年来大幅提升，增长最大的两项为房屋建筑物和机器设备。  
        公司新产品目前包括OSA  ODM、MPO以及隔离器等，我们预计2018年新产品对公司业绩会产生较大正贡献。此外公司的插芯、隔离器自制有助于公司成本控制。  
        公司外销收入持续增长，若不考虑以人民币结算的国外厂商采购，外销收入已经占到31%，海外数据中心业务快速增长对公司营收有较大促进。    
        3.定增获批，募投项目加速公司业务扩张    
        公司与3月20日晚公告定增项目已经拿到批文。公司拟发行不超过3000万股，募资不超过6.18亿元，主要用于建设四个高速光器件项目。    
        项目投资7.18亿元，其中5亿元用于购置固定资产，定增项目完成后，公司将大幅增加生产设备。项目建设期为2.5年，边建设边投产。预计投产后营业收入8.34亿元，增厚净利润约1.5亿元。    
        随着光器件市场对成本控制要求提升，公司大规模扩张业务打造光器件一站式服务平台，有望进一步增强公司竞争力。  
        4.投资建议：      
        天孚通信由于近一年公司投入加大，新产品规模尚小，业绩短期承受压力。但随着公司新产品放量以及竞争力不断提升，同时公司掌握全球核心客户资源，我们看好公司一站式光器件服务平台的战略，受到短期市场不振影响，考虑定增股本情况下，我们调低2018-2019年摊薄后EPS分别至：0.68元、0.94元，对应PE为27倍，19倍。公司处于新产品爆发前夕，给予2019年目标PE25-30倍，给予目标价23.5-28.2元，维持"推荐"评级。    
        5.风险提示：    
        定增项目低于预期；产品价格大幅下降；技术加速替代风险。