民生证券-长城汽车-601633-2017年业绩点评：产品结构调整导致Q2、Q3业绩下滑，Q4开始稳步回升-180326

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        一、事件概述
        公司发布2017年年度会计报表：2017年实现营收约1011.69亿元，同比增长2.59%，实现归母净利润约50.27亿元，同比减少52.36%。
        二、分析与判断
        受去库存和WEY品牌上市影响，2017年Q2、Q3业绩大幅下滑
        2017年Q2-Q3盈利水平相较于2017Q1大幅下降，主要是因为产品结构调整：1）年初库存压力较大考虑，公司进行促销让利、官降等措施，哈弗系列的MSRP均价在前三个季度不断下降；2）2017年上半年为准备WEY系列的上市，第二、三季度销售费用和研发费用显著提升；3）2017年乘用车SUV细分市场增速放缓，同时由合资品牌价格下探导致的市场竞争加剧使得公司面临较大的压力。
        销量结构改善，2017Q4业绩回升
        随着WEY系列车型销量上升，Q4公司整体业绩水平逐步回升。1）WEY系列销量快速增长，自上市后，WEY  VV5/VV7两款车型销量迅速过万辆，2017年累计销量共计8.65万辆，定位高于哈弗系统，抬高了公司车型均价；2）哈弗系列度过业绩阵痛，哈弗着终端库存压力下降，同时随着哈弗H4的上市及H1逐步退市为代表的内部产品结构的优化调整，盈利水平也将逐步回升。
        三、盈利预测与投资建议
        哈弗系列结构优化、WEY品牌投放成功，未来还会有新能源汽车品牌投放、与宝马mini合作的落地。预估长城汽车2018-2020年EPS分别为0.76、0.92、1.08元，对应PE分别为16、13、11倍；维持“强烈推荐”的评级。
        四、风险提示
        SUV行业增速放缓及竞争加剧