国金证券-科华生物-002022-四季度业绩环比恢复，股权激励出台-180211

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        事件  
        公司董事会通过第二期股权激励计划，拟向激励对象授予权益总计540万份，占计划签署时公司总股本1.05%。激励对象总人数为53人，涵盖公司高级管理层、中层管理人员和核心技术（业务）人员。激励计划授予的股票期权的行权价格为13.49元，限制性股票的授予价格为6.75元。    
        点评  
        业绩逐步恢复，未来增量可期：根据公司业绩快报，2017年四季度公司业绩持续恢复，收入和归母净利润分别增长32%、18%。全年公司实现收入16.1亿，同比增长15%；归母净利润2.19亿，同比下滑6%；归母扣非净利润2.07亿元，同比下滑4%。我们认为从季度数据看，公司收入增速回升，利润下滑幅度收窄，表明公司经过积极调整，经营正在不断改善；公司中标贵州生化仪采购等新合约在当期会带来较多成本和费用，其试剂采购的业绩反映存在延后效应；2017年公司积极布局优质渠道资源，已先后完成对西安申科、广东新优、广州科华、南京源恒、江西科榕的控股，进一步提高对终端影响力，未来有望出现业绩并表+协同试剂采购上升的双重增量。  
        股权激励计划出炉有效激发团队主观能动性：随着高管团队和公司经营的稳定，公司及时将股权激励提上日程。我们认为此次股权激励计划覆盖面广泛，业绩目标（18-20年100%完成度要求收入利润增速分别相对17年增长10%、25%、45%，同时对个人业绩进行考核）设置合理，当前股价处于较低水平，我们认为这一激励有望达到较好效果。本次激励有望增强团队稳定性和凝聚力，协调股东与核心团队利益，同时激发团队主观能动性，增强公司在体外诊断领域的开拓进取能力。    
        投资建议  
        随着公司调整效应的显现，以及核心团队的稳定和激励措施的到位，公司增长能力有望恢复。基于上述假设，我们预测公司2017-2019年EPS为0.43、0.50、0.57，同比增长-5%、17%、14%。如果并表公司业绩增长得力，存在超预期可能。维持"增持"评级。    
        风险提示  
        生化和酶免业务市场整体进入瓶颈期，增长乏力；化学发光和分子诊断业务成长不及预期；行业整体降价风险；流通和渠道业务比重增加带来利润率下降和账期上升