国金证券-寒锐钴业-300618-一季报业绩有望再超预期-180213

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        业绩简评  
        寒锐钴业2017年全年实现营业收入14.65亿元，同比增长97.16%；归属于母公司净利润4.5亿元，同比增长575.04%，对应EPS  3.91元。公司2018年第一季度业绩预告，盈利2.46亿-2.6亿，同比增长395%-424.6%    
        经营分析  
        2017年营收和净利润符合预期，高增长源于钴价快速增长和公司强大的原料获取能力：2017年全年，MB/SMM电解钴价格分别从14.7美元/磅和27.1万/吨上涨至36美元/磅和52.4万/吨，涨幅分别达到144.9%和93.4%。公司年报钴产品的毛利率51.32%，较半年报提升3.5个百分点，体现了公司强大的原料获取能力未发现改变；公司深耕刚果多年，强大的收矿渠道、良好的政府关系和完善的基础设施，既保障了低价矿石的来源，又可以快速扩张粗钴产量。  
        公司继续采用积极的备货策略，看涨钴价态度明确：公司年报的存货价值为9.16亿，较三季报增长30.9%，远高于mb均价四季度相对于三季度的涨幅9.6%，体现了公司采用了持续增加原料库存的备货策略，间接体现了公司看涨钴价的态度。  
        一季报业绩预告超预期，预示全年业绩有望持续超预期：一季报业绩预告超预期，源于粗钴和电解铜产能顺利快速扩张。公司氢氧化钴产能由2000  吨金属量增加到5000  吨金属量，全年钴收矿能力将跃升至7000吨以上；依照往年销售惯例推测，一季度属于淡季，销量仅占全年六分之一，故公司全年业绩有望持续超预期。同时，公司的电解铜产能已从5000  吨增加到10000  吨，也为公司业绩增长助力。    
        盈利调整及投资建议  
        我们上调公司2018/2019年归属于母公司净利润至15.19/25.13亿，对应EPS12.66/20.94，同时（假设2020年钴均价等于2019年）新增2020年归属于母公司净利润和EPS预测分别为28.26亿和23.554，参照18年原有的30.68倍PE目标，上调目标价至388.4元，维持买入评级    
        风险提示  
        公司存货大幅度增加，若钴价大幅下行，公司业绩有亏损的风险；  
        新能源汽车补贴政策大幅低于预期的风险。  
        刚果（金）政局变动，导致公司当地项目未能按期达成的风险。