天风证券-经纬纺机-000666-17年业绩增长超预期，拟增持中融信托-180325

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        事件：经纬纺机于  3  月  23  日晚间发布年度业绩报告称，2017  年归属于母公司所有者的净利润为  12  亿元，较上年同期增  120.40%；营业收入为  98.04亿元，较上年同期减5.96%；基本每股收益为1.7元，较上年同期增120.78%；资产总计  367.61  亿元，同比增长  4.08%；净资产为  76.35  亿元，同比增长12.04%；公司计划每  10  股派息  2.1  元，合计分配  1.48  亿元；整体上公司17  年业绩略超我们预期。
        中融信托业绩稳健增长
        中融信托  2017  年信托资产总规模  6699.07  亿元，较年初的  6829.67  亿元有所降低，结构上投向资本市场的信托资产规模有所下降。中融信托  2017年实现营业总收入  65.30  亿元，归属于母公司所有者的净利润为  27.39  亿元，同比增长  4.09%；手续费及佣金净收入  30.75  亿元，同比下降  22.31%，预计是受到公司主动压缩信托资产规模，并调整信托资产结构的影响；投资收益和利息净收增长明显，分别为  13.78  亿元和  3.16  亿元，同比分别增长  158.33%和  105.32%。
        上市公司拟收购中融信托  32.99%的股权，未来将增厚业绩
        此外，3  月  12  日，经纬纺机发布公告称，拟通过发行股份和支付现金相结合的方式，收购中植集团所持有的中融信托  32.99%股权。交易完成后，经纬纺机将持有中融信托  70.45%股权，而中植集团则将退出中融信托。这对上市公司而言，一方面能够提升对中融信托的控制权，加快金融主业布局，另一方面能够增厚上市公司业绩，按照  17  年口径预计将为上市公司增加  9亿元净利润。
        资产剥离超预期，传统业务边际改善
        剥离亏损的汽车业务以及纺机业绩的边际改善是上市公司业绩大幅增长的积极因素。2017  年公司成功将汽车业务整体出售给中国恒天，实现投资收益  1.5  亿元；公司子公司上海纬欣不再纳入合并范围，实现投资收益  1.05亿元，两项加总为上市公司贡献  2.55  亿元投资收益；传统业务边际改善，纺机业务市场占有率、收入以及赢利能力均有所提升，公司纺机业务利润同比增长。
        我们将  18E/19E  盈利预测由  12.20  亿元和  15.22  亿元下调至  11.58  亿元和14.09  亿元，调整后归母净利润同比增长-3.5%和  21.7%；将目标价由  31.8元下调至  29.5  元，维持“买入”评级。主要是考虑到信托行业从严监管，公司顺应趋势主动压缩通道类业务规模，信托主业将受到影响。
        风险提示：宏观经济下行风险，信托行业监管政策超预期严厉，增持中融信托股权不确定性风险