东方证券-丽珠集团-000513-业绩符合预期，二线品种成长势头良好-180325

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        核心观点
        业绩符合预期，研发投入持续增加。公司发布2017  年报，报告期内实现营收85.31  亿元、同比增长11.49%，归母净利润44.29  亿元、同比增长464.63%，扣非后归母净利润8.20  亿元，同比增长20.16%，对应EPS  8.09元。净利润大幅增加的原因在于：1）转让子公司珠海维星实业有限公司股权；2）内生业务稳健增长。原料药、促性激素和消化道板块分别同比增长21.16%、13.92%和36.19%。报告期内，公司销售费用率降低1.86pp  至38.27%；管理费用率由于研发投入增加从去年同期9.47%上升至10.95%。
        二线品种成长势头良好，参芪扶正调整可控。报告期内，参芪扶正销售额为15.73  亿元，同比增长-6.32%；二线品种销售额（同比增速）分别为：尿促卵泡素5.50  亿元（+1.05%）、亮丙瑞林5.42  亿元（+40.28%）、鼠神经生长因子5.17  亿元（+5.28%）、艾普拉唑4.28  亿元（+50.47%）、抗病毒颗粒3.00  亿元（+12.47%）。目前来看，公司主力品种参芪扶正销售进入调整期，但我们认为其市场前景相对可控：1）公司将全力推进基层医院销售；2）肺癌、胃癌病人占比超过1/3；3）软袋装获批，上市后毛利率将会提高。
        研发管线丰富，“单抗+微球”平台扎实推进。报告期内，公司研发进展顺利。单抗方面，PD-1  单抗美国临床1  期接近完成、国内将进入1  期招募阶段，AT132  处于临床2  期，CD-20  单抗和Perjeta  都处于临床1  期，抗RANKL单抗已获批临床。此外，OX-40  和IL-6R  年内将申报临床。微球方面，醋酸曲普瑞林微球项目已获临床批件，亮丙瑞林微球（3  个月缓释）准备申报临床，醋酸戈舍瑞林、奥曲肽和阿立哌唑处于临床前研究阶段。
        财务预测与投资建议
        根据公司年报，  我们将公司2018-2020  年归母净利润预测调整为11.58/13.23/15.16  亿元（原预测18-19  年归母净利润为11.82/14.23  亿元），对应EPS  2.09/2.39/2.74  元，根据可比公司给予2018  年40  倍市盈率，对应目标价为83.60  元，维持“买入”评级。
        风险提示
        如果二线品种成长低于预期，则会对公司整体业绩增长产生不利影响。