西南证券-伟星新材-002372-2017年报点评：主业稳健，静待防水与净水项目-180325

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        投资要点
        事件：公司2017  年  1-12  月实现营业收入  39  亿元，同比增长  17.5%；实现归母净利润8.2  亿元，同比增长22.5%；基本每股收益0.83  元。
        业绩稳定增长，2015-2017  年归母净利润复合增速达到28.4%。2017  年，公司面对原材料明显上涨，各业务毛利率仍维持在较高水平，PPR  毛利率小幅下降0.4  个百分点，PE  毛利率上升0.6  个百分点，PVC  毛利率大幅上升5.1  个百分点，充分展现了公司成本控制能力和成本转嫁能力。收入区域构成上，华东、华北仍是公司业务核心区域，2017  年公司加大了华中拓展力度，华中地区收入同比增长46%，公司在西部、华中、华南地区仍有进一步拓展空间。
        “清晰的经营思路”加“有暴发力的经营管理”是公司高增长的根本。公司实现高增长的根本原因包括两点，一是公司的经营思路非常清晰明确，“零售为先、工程并举”，零售端通过不断优化全国布局，因地制宜夯实市场基础，通过“星管家”不断拓宽公司的品牌影响力，工程端稳抓市政工程业务，创新房产工程业务模式；二是公司通过“星团队”和“股权激励”让公司经营管理更具暴发力，“星团队”的建设增强了公司员工和经销商对公司的认同感与归属感，2016  年推出第2  期股权激励计划进一步绑定了公司与骨干员工的利益。
        新突破与新领域保证公司后续发展动力。公司2016  年船舶事业部成功通过美国、法国等船级社年审，切入欧美垄断领域；公司从2017  年推广防水和净水项目，借助公司现有渠道和高品质产品服务，防水和净水业务在2018  年将有较大发展，新利润增长点值得期待。
        稳定的分红率让投资者充分享受企业发展红利。公司2014-2016  年连续三年实施每10  股送6  元现金红利（含税）、以资本公积金每10  股转增3  股；2017年公司利润分配预案延续了2016  年的分红政策。在消费类建材龙头企业中，公司业绩保持稳定高增长，分红数据远高于其它成长类消费建材龙头，充分体现了公司对自身发展的信心。
        盈利预测与投资建议：预计公司2018-2020  年EPS  分别为1.00  元、1.21  元、1.46  元，未来三年归母净利润将保持22%的复合增长率。考虑公司行业龙头地位和业绩高增速以及2018  年防水与净水项目有序推进，维持“买入”评级。
        风险提示：（1）原材料价格上升的风险；（2）市场拓展不及预期的风险。