东方证券-环旭电子-601231-“调整”成效显著，“扩张”蓄势待发-180324

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        核心观点
        “调整”之年成效显著：公司发布2017  年年报，实现营收297  亿元，增长24%；实现归母净利润13.1  亿元，增长63%。公司将2017  年定位为“调整”(  Rebalancing)之年,  在公司着重产品结构调整及获利结构改善的策略下，成效显著，营收及获利双双创下历史新高。
        四季度扣非净利润创历史新高，Apple  Watch  热卖驱动：公司四季度单季实现扣非归母净利润3.8  亿元，同比增长28%，环比增长45%。我们预计AppleWatch  热卖为重要驱动力，IDC  数据显示，Apple  Watch  去年四季度出货量达800  万，同比增长58%，是市场份额最高的可穿戴设备。中国联通在3月7  日于上海、天津等6  个城市实行e-SIM  卡试点运营，实现独立上网和通话功能；下一代Apple  Watch  4  有望在外观和功能上出现较大创新，销量有望迈上新台阶。环旭电子作为产业链的龙头公司，有望持续受益。
        “扩张”之年蓄势待发：自17  年12  月中国商务部批准环旭大股东日月光收购矽品以来，日月光各业务推进明显加速，加强环旭在内的整个集团在微小化产品的领先地位，与Cadence  的SiP  排他战略合作简化客户采用SiP  技术难度，与TDK  的SESUB  集成电路内埋式基板合资公司正式揭牌进一步提升产品的集成度和微小化。环旭也将18  年定位为“扩张”（Expansion）之年，布局一系列的策略投资，如：与高通成立巴西模块化SiP  合资工厂，模块化已成为高通重要的5G  战略。
        财务预测与投资建议
        我们预测公司18-20  年EPS  为0.72、0.92、1.16  元（调高工业类、汽车电子类业务预测，18-19  年原预测为0.71、0.91  元），选择业务相似可比公司，给予公司18  年22  倍P/E  估值，对应目标价为15.68  元，维持买入评级。
        风险提示
        微小化模组、汽车电子、存储等业务进展不及预期；智能手表销量不及预期。