国金证券-圆通速递-600233-业务量增速及单件毛利出现下滑，战略调整重新出发-180325

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        业绩简评
        圆通速递2017  年实现营业收入199.8  亿元，同比增长18.82%；实现归属上市公司股东净利润14.4  亿元，同比增长5.16%。公司拟向全体股东每10股派发现金红利1.1  元（含税）。
        经营分析
        2017  业务量增速下滑，单件毛利下降：公司2017  年营业收入依旧有较高增长主要原因系行业业务量持续保持较高增速，另外2017  年11  月先达国际并入公司合并报表范围，货代业务贡献收入约6.7  亿元；2017  年行业业务量同比增速达到28%，公司实现业务量50.64  亿件，同比增长13.5%，较行业增速慢，主要受公司  2016  年底相关价格政策调整未达预期以及  2017  年年初个别网点经营调整导致快件滞留对公司经营造成了短暂负面影响所致；从快递业务单件收入及毛利来看，单件派费上涨0.08  元、单件面单费上涨0.01  元、单件中转费下降0.15  元，最终导致单件毛利下降0.08  元，主要原因系公司为支持加盟商业务的发展，保持公司快递业务的竞争力，适应快递市场的发展态势，公司对中转费的收费标准进行了一定幅度的下调。
        2018  专注提升公司盈利能力及服务质量：在快递行业业务量增速下降的情况下，成本管控及服务质量的提升逐步成为快递企业的核心竞争力。公司未来将更加关注降本增效：如提升自有车辆的投入、增加自动化设备、普及行者app/金刚系统等电子化方式；另外在管理方面，强调支持和服务加盟商，实现对加盟商的常态化巡视和重点巡视与监控，并建立健全各省管理区应急处置机制，以保障公司整体服务质量。业务方面，持续完善公司网络服务能力，2017  年自营转运中心增加2  个至64  个，收购先达国际完善国际网络布局，自有机队数量达到10  架。
        投资建议
        公司在2017  年管理问题凸显后，业务量增速下滑，单件毛利下降。2018  年在行业转变的大环境下，将更加注重提升企业成本管控能力及服务质量，盈利能力将得到极大改善。预计公司2018-2020  年EPS  为0.76/0.96/1.16  元/股，给予“买入”评级。
        风险
        电商增速不及预期。作为目前快递行业增长重要推动因素的电商，如果发展进入瓶颈，将导致快递行业无法保持较高增速；出现大规模价格战。快递公司所提供服务存在同质性，不排除快递公司间进行价格战抢占份额。