天风证券-首钢资源-0639.HK-连续三年派发特别股息，优质低硫主焦标的-180325

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        事件：2018  年  3  月  22  日，首钢资源发布  2017  年度业绩，2017  年公司实现营业收入  29.4  亿，同比增长  78%；实现归母净利润  9.03  亿，同比增长  803%。
        点评：  
        1.连续三年派发特别股息，股息率可观。根据派息方案，公司拟向股东派发截至2017年12月31日止年度末期股息每股普通股7.2港仙及宣派特別股息每股普通股  6.3  港仙，合计拟现金分红  7.16  亿港元。2017  年中期公司分派普通股股息  3港仙，现金分红  1.59  亿港元，则  2017  年度公司现金分红总额  8.75  亿港元，分红比例  81%（8.75/10.81）。2018  年  3  月  23  日公司总市值  105  亿港元，股息率为  8.33%（8.75/105）。公司自  2008  年重组以来，每年都坚持分红，即使在  2014年和  2015  年亏损年度依旧分红，2015-2017  年连续三年派发特别股息，如此高比例分红在煤企中实属罕见。
        2.  公司煤价同比大幅上涨，成本管控稳健。2017  年公司原焦煤平均售价  684  元/吨（含税），相较  2016  年的  398  元/吨同比大幅上升  72%。公司精焦煤售价亦同比大幅上升  80%至  1386  元/吨（含税）。2017  年公司原煤单位生产成本  316  元/吨，同比  2016  年吨煤生产成本  257  元/吨上升  59  元/吨，吨煤成本上升原因（1）由于煤炭售价的上涨使得按价征收的资源税及按增值税征收的城建税及教育费附加同比增加  25  元/吨，占整体原焦煤单位生产成本增加额  42%；（2）煤炭市场回暖，人员成本同比增加  11  元/吨；（3）一次性将已淘汰配件和消耗品面值金额约2500  万元作减值准备，使得吨煤成本增加  6  元/吨（2500/398）；（4）原材料成本上涨等。
        3.  金家庄矿因采矿面延伸建设工作于  2017  年下半年停产，公司产量暂时性受阻。
        2017  年公司原煤产量  398  万吨，同比上升  3%。金家庄煤矿（核定产能  175  万吨）因  2016  年下半年开始上下煤层接替工程的影响，原煤产量受到影响，2016年金家庄矿原煤产量为  65  万吨。由于金家庄煤矿的采矿面延伸至较低煤层的基础设施正全面建设中，金家庄矿自  2017  年下半年起停止正常生产，2017  年金家庄矿原煤产量为  47  万吨。截至  2017  年底金家庄矿下组煤矿建工程已完成约  80%，预计于  2018  年底完成。受此影响公司原煤产量暂时性受阻，但建设工作有利于金家庄煤矿的长期生产。
        4.公司煤质优良，低硫主焦价格坚挺。公司下属  3  个矿井均位于中国优质硬焦煤主要储量区域山西省柳林市，柳林原煤大部分为中低灰，低硫煤，由于其稀有性和高经济价值，被誉为“熊猫煤”。公司下属  3  个矿井所采焦煤发热高、焦结度强，灰分及硫份低，所产煤主要为柳林  4  号焦煤。低硫煤本身储量较少，随着环保要求的加强和高炉大型化的演进，焦煤结构性资源短缺日益凸显。在  3  月份下游需求未起、黑色产业链库存高企的情况下，高硫煤价格相对宽松，而低硫煤价格上涨50  元/吨左右。优质低硫煤资源紧缺问题预计短期难以改善，低硫主焦价格更坚挺。
        5.  兴无矿因机电事故停产约  1  个月，公司重新调整生产计划不会对  2018  年度造成显著经济损失。2018  年  3  月初兴无煤矿发生一宗机电事故，经第三方初步调查，本次事故乃由于个人违章操作机械不当直接导致，目前政府相关部门初步认定未一般事故，涉及的机械设备没有重大受损。按相關規定，兴无煤矿需停产约一个月作全面检查，下属另一在产寨崖底煤矿停产约一星期检查后已正常生产。公司已重新调整生产计划，上述事故不会对公司  2018  年度生产经营造成显著经济损失。
        投资建议：我们预计  2018-2020  年公司净利润为  15.19  亿元，14.64  亿元，14.55亿元，维持目标价  3.2  港元，给予买入评级。
        风险提示：宏观经济大幅下滑，煤价大幅下跌，金家庄矿建设进度不及预期